深度报告-20211222-财信证券-中航沈飞-600760.SH-需求与变革同频共振开启公司长期成长空间_22页_2mb

中航沈飞深度分析总结

核心内容

中航沈飞是中国航空防务装备的整机供应商之一，是A股唯一战斗机整机制造上市公司。公司自2018年借壳上市以来，实现了营收与利润的稳步增长，2021年扣非归母净利率首次突破5%，达到5.56%。公司合同负债超过300亿元，显示未来业绩增长潜力巨大。随着“十四五”规划的推进和国防军工行业的发展，公司作为战斗机整机制造商，有望充分享受行业红利。

主要观点

• 战斗机核心标的：公司是A股唯一战斗机上市公司，具有显著的战略价值。
• 盈利能力提升：公司盈利能力突破瓶颈，净利率稳步上升，预计2021~2023年归母净利润分别为20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元。
• 行业高景气度：国防军工迎来重大发展机遇，航空装备是重点方向，战斗机作为核心装备将加速发展。
• 战机换代与量增：我国周边四代机数量众多，我军战机换代与量增迫在眉睫，预计2022年至2027年战斗机整机市场近7153.4亿元。
• 公司产品卡位优势明显：公司歼-16、歼-16D、FC-31等产品在多用途、电子战和舰载机领域具有明显优势。
• 内部变革推动成长：公司通过完善绩效考核体系、定价机制改革、均衡生产以及股权激励等措施，显著提升了运营效率和盈利能力。
• 投资建议：基于行业高景气度和公司业绩增长预期，给予公司2022年58~68倍PE估值，对应价格区间79.46~93.16元，评级为“推荐”。

关键信息

公司概况

• 行业地位：A股唯一战斗机整机制造上市公司。
• 历史沿革：自1951年创建以来，沈飞研制生产了40多种型号、8000余架飞机，曾创下多个“第一”。
• 股权结构：中国航空工业集团直接持股接近70%，绝对控股。
• 主要产品：歼-11系列、歼-15系列、歼-16系列、FC-31舰载版、歼-16D电子战机等。

财务表现

• 营收与利润：2020年营收273.16亿元，同比增长14.96%；归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%。
• 盈利能力：2021年Q1~Q3扣非归母净利率分别为4.99%、5.88%、5.46%，首次突破5%。
• 财务指标：2021年每股收益1.05元，对应PE倍数65倍；预计2022年每股收益1.37元，对应PE倍数49倍；2023年每股收益1.74元，对应PE倍数39倍。

行业背景

• 军费增长：2021年军费预算13553.43亿元，同比增长6.8%，占GDP比重1.25%，低于美国和俄罗斯。
• 装备需求：我国军机总量仅为美国的25%，战斗机数量以二代、三代为主，四代机占比低。
• 技术发展：空战制胜机理从能量机动向信息机动、认知机动演变，战斗机代际差距明显。

公司变革

• 绩效考核体系：公司优化绩效考核体系，提升价值创造能力和流程效率。
• 定价机制改革：采用“定价成本+5%目标成本+激励（约束）利润”的新机制，提升利润空间。
• 均衡生产：公司实现“时间过半，任务过半”，有效提升产能利用率和降本增效。
• 股权激励：公司实施十年期股权激励，与管理层和核心员工深度绑定，促进中长期发展。

盈利预测

• 航空产品：预计2021~2023年航空产品营收分别为348.5亿元、429.1亿元、515.2亿元，毛利率分别为10.5%、11.0%、11.5%。
• 其他产品：预计营收小幅下降，分别为1.1亿元、1.0亿元、0.9亿元，毛利率维持在11.0%左右。
• 总体营收：预计2021~2023年总营收分别为349.6亿元、430.1亿元、516.1亿元，增速分别为28%、23%、20%。
• 归母净利润：预计分别为20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元，EPS分别为1.05元、1.37元、1.74元。

风险提示

• 产品研发交付不及预期
• 下游需求不及预期
• 疫情反复

图表与数据

• 交易数据：当前价格67.67元，52周价格区间39.51-85.68元，总市值132670.08百万。
• 盈利预测：基于航空产品和非航空产品进行预测，航空产品为主要贡献。
• 行业对比：参考可比公司洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力2022年平均PE估值为66倍，公司估值区间为58~68倍。

结论

中航沈飞在战斗机领域具有显著的卡位优势，受益于国防军工行业的高景气度和战机换代与量增的需求，公司盈利能力和增长空间不断提升。通过内部变革，公司进一步优化了运营效率和盈利能力，未来有望实现持续高增长。建议投资者关注公司未来的发展潜力。