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中航沈飞总结

核心内容

中航沈飞（600760）是国内军用战斗机行业的龙头企业，专注于战斗机及舰载机的研制与生产，是A股唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。公司业务涵盖军用和民用航空产品，承担着中国空军和海军装备升级的重要任务，未来在军机采购加速和军品定价机制改革的背景下，具备良好的增长潜力。

主要观点

• 军费增长与装备升级：中国军费开支占GDP比例较低，但预计未来将维持增长，重点向空军和海军倾斜，尤其是航母和战斗机的建设。
• 战斗机需求旺盛：中国现役战斗机数量和先进程度与美俄相比仍有较大差距，未来将加速更新换代，尤其是J-16和J-15的列装。
• 军贸市场潜力：公司外贸机型如FC-31具有高性价比和先进性能，有望拓展国际市场。
• 资本运作与业绩增长：通过借壳中航黑豹实现优质资产注入，2017年业绩超额完成，未来有望进一步提升营收与利润。
• 投资价值：基于军机采购加速、军品定价机制改革及国企改革，公司未来三年营收有望保持15%以上的增长，盈利预测显示归母净利润稳步提升，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 当前价格：31.23元
• 合理价格区间：34.88~36.33元
• 总股本：1400百万股
• 流通A股：398.52百万股
• 总市值：43734百万元
• 总资产：25783百万元
• 每股净资产：数据缺失
• 投资评级：买入（首次评级）

营收与利润预测

EPS预测

估值

• 2019年P/E估值：48-50倍
• 目标价：34.88-36.33元/股
• 可比公司平均P/E：43.46倍

产品结构

中航沈飞主要产品包括：

• 战斗机：J-11、J-15、J-16、FC-31等
• 舰载机：J-15
• 民用航空产品：C919飞机的机体结构部件、A320、B737等

战斗机型介绍

• J-11：第三代重型空优机，负责制空权争夺
• J-15：三代半舰载战斗机，用于航母编队建设
• J-16：多用途战斗机，具备较强的对空、对地攻击能力
• FC-31：第四代隐身战斗机，具备高生存力、多任务能力，具有出口潜力

资本运作与业务拓展

• 借壳上市：2017年借壳中航黑豹上市，实现优质资产注入
• 民品业务：与波音、空客、庞巴迪等建立合作关系，产品涵盖多种民用飞机部件
• 股票激励计划：2018年实施，提升运营管理水平，推动业绩稳步增长

市场与政策背景

• 军费增长：2018年国防支出增长8.1%，预计未来将重点投向海空军装备建设
• 军机采购加速：随着战斗机研制定型完成，采购规模有望进入快速增长期
• 军品定价机制改革：提升公司毛利率，增强盈利能力
• 国企改革：公司作为中航工业重要成员，有望受益于改革红利

风险提示

• 军费增长不及预期：可能影响军品采购
• 新产品定型批产不达预期：影响公司业绩增长
• 军品定价改革进度不达预期：影响利润空间

图表目录

• 图表1：股权结构图
• 图表2：中国主要军用战斗机型号
• 图表3：军机整机类上市公司和看点
• 图表4：中航黑豹-营业收入净利润及其增长
• 图表5：沈飞集团-营业收入净利润及其增长
• 图表6：2017年业绩承诺及完成情况
• 图表7：资本运作示意图
• 图表8：世界主要国家军费开支占GDP比值
• 图表9：中美俄军费支出
• 图表10：美国武装力量结构图
• 图表11：中国武装力量结构图
• 图表12：中国现役战斗机数型号及数目
• 图表13：世界主要国家战斗机数目占比
• 图表14：中美俄歼击机代际分布
• 图表15：美国现役战斗机主要机型及订单
• 图表16：中国现役战斗机主要机型及订单
• 图表17：战斗机技术发展划代
• 图表18：沈飞战斗机主要机型
• 图表19：成飞战斗机主要机型
• 图表20：国内外典型机型性能对比
• 图表21：J-16编组训练
• 图表22：J-16与J-20协同训练
• 图表23：J-15舰载机从辽宁舰起飞
• 图表24：辽宁舰官兵在飞行甲板上转运J-15
• 图表25：中航沈飞取得C919飞机后机身等供应商资格
• 图表26：沈飞集团下属子公司情况介绍
• 图表27：新加坡航展FC-20战斗机模型
• 图表28：华泰军工“一二三七”投资框架
• 图表29：公司主要业务盈利预测表
• 图表30：可比上市公司估值一览表
• 图表31：中航沈飞历史PE-Bands
• 图表32：中航沈飞历史PB-Bands