20180615-东兴证券-中航沈飞-600760.SH-事件点评_中航沈飞系列报告之四_从F-35的产量与定价看沈飞_7页_500kb

中航沈飞系列报告之四：从 F-35 的产量与定价看沈飞

核心内容概述

本报告通过分析美国 F-35 战斗机的产量与定价机制，探讨中航沈飞在歼-31 舰载机研发与生产过程中可借鉴的经验。报告指出，F-35 项目具有重要的参考价值，因其是全球规模最大的战斗机项目之一，具有成熟的产量与定价体系。沈飞在军品定价与产量规划方面，可借鉴 F-35 的经验，以实现更合理的定价策略与更高的生产效率。

主要观点

1. F-35 项目概况

• F-35 联合攻击战斗机项目于 1995 年启动，2000 年首飞，2001 年完成试飞，2001 年进入型号研制阶段。
• 目前洛马公司已进入初始低速生产阶段，预计 2019 年前后进入全速生产阶段。
• 预计未来 F-35 将获得超过 6000 架订单，九个参与国计划在 2031 年前获得 3100 架。

2. F-35 的成本与定价体系

• 飞离价格（Flyaway Cost）：指战机从工厂出厂时的价格，通常包括机体、航电和发动机，不包含弹药和配件。
• 平均采购单价（APUC）：在飞离价格基础上，加上附件、初始备用件和支持设备。
• 项目采购单价（PAUC）：将整个项目研发、测试、军事基建等成本平均到每架飞机上，比 APUC 更高。
• 价格下降趋势：随着生产批次的推进，F-35 单价从第一批的 2.5 亿美元降至 2014 年的 1.2 亿美元左右，预计未来成本将下降 55%。

3. 产量与价格关系

• 战机生产通常分为初始低速生产（LRIP）和全速生产（FRP）两个阶段。
• 初期生产成本高，随着工艺成熟，产量将显著提升，价格随之下降。
• 洛马公司预计 F-35 最高速率可达每年 225 架。

4. 沈飞的产量与定价策略

• 沈飞目前采用成本加成法定价，但正逐步推进军品定价改革。
• 歼-31 作为四代战机，具有外贸潜力，可能获得包括沙特在内的国家订单。
• 歼-31 的定价据称约为 7000 万美元，仅为 F-35 的一半，随着生产批次增加，价格有望进一步调整。

关键信息

F-35 成本与定价对比（单位：美元）

F-35 生产阶段与目标

• 初始低速生产阶段（LRIP）：2012 年起，年产量达 30 架。
• 全速生产（FRP）：预计 2019 年开始，年产量可达 225 架。
• 九国计划在 2031 年前获得 3100 架 F-35，美国承担约 90% 的研发费用。

沈飞盈利预测（单位：亿元）

估值与投资评级

• 目标市值：605 亿元（按 2.5 倍 PS 估值）。
• 当前 PS 估值：2.18 倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”。

风险提示

• 空军装备列装速度：若列装速度不及预期，可能影响沈飞业绩。
• 民品市场开拓：若民品市场进展不如预期，可能影响公司多元化发展。

结论

F-35 项目为全球战斗机生产与定价的典范，其产量与价格机制可为沈飞提供重要参考。随着歼-31 舰载机的逐步推广和外贸订单的增加，沈飞有望通过规模化生产实现成本下降，提升市场竞争力。报告预计沈飞未来三年将保持稳定增长，建议投资者关注其发展机会。