20211220-东吴证券-宏观周报_LPR之后_MLF降息还有多远__4页_542kb

宏观周报20211220 总结

核心内容

2021年12月20日，中国人民银行下调了1年期LPR利率5个基点，5年期LPR保持不变。此次降息体现了央行在“逆周期”与“跨周期”政策思路下的综合考量，旨在兼顾企业融资成本下降与房地产调控的稳定。

主要观点

1. 货币政策的“逆周期”与“跨周期”结合

• 央行通过两次信贷形势分析座谈会，强调要降低企业融资成本，尤其是中小微企业，以增强服务实体经济的能力。
• 5年期LPR未调整，反映央行对房地产市场的“房住不炒”定位，避免过度刺激房地产市场。

2. 降息背景与市场预期

• 此次LPR调整是在两次降准、再贷款再贴现利率下调及碳减排支持工具实施后的顺势操作。
• 市场对降息的预期较为充分，因此实际效果略低于市场预期，超预期成分有限。

3. 市场反应分化

• 短期市场对降息力度不足反应较为平淡，部分商品市场（如玻璃）出现回调。
• 利率债表现相对稳健，股市对房地产行业仍持乐观态度，符合历史“地产下、基建上”时期的资产表现规律。

4. 中美货币政策分化影响

• 美联储加速Taper并暗示2022年三次加息，但中国央行降息并未引发人民币大幅贬值。
• 北向资金持续净流入，表明外部压力尚未影响我国货币政策独立性。

5. 未来降息窗口展望

• 2022年第一季度可能是进一步降息的窗口期，尤其在经济压力较大的背景下。
• 降息需配合MLF和公开市场操作利率调整，避免银行净息差进一步收窄，影响宽信用政策效果。
• 若美联储提前加息，中国央行宽松空间可能受限，需关注政策协同性。

关键信息

• LPR调整：1年期LPR下调5bp，5年期保持不变。
• 政策基调：以我为主，注重国内经济稳定，兼顾企业融资与房地产调控。
• 经济压力：2022年第一季度经济面临高基数和就业边际恶化的双重压力。
• 市场表现：商品市场受地产政策影响较大，利率债相对抗跌，股市反应分化。
• 外部因素：中美货币政策分化背景下，人民币汇率保持稳定，北向资金持续流入。

风险提示

• 变异病毒引发疫情反复；
• 国内外政策出现超预期变化。

数据与图表说明

• 表1：总结了2021年两次信贷形势分析座谈会的核心内容，强调了信贷总量、结构优化与降成本。
• 图1：显示2021年10月以来按揭贷款持续回暖，数据经过季度化处理以增强可比性。
• 图2：回顾了过去三轮“地产下、基建上”时期的资产表现，商品表现最差，利率债表现较好，股市则取决于政策支持。
• 图3与图4：展示了历史中美货币政策分化时期中国央行的应对策略，表明其在外部压力下仍保持独立性。

总结

此次LPR调整是央行在“逆周期”与“跨周期”双重政策目标下的阶段性举措，旨在降低企业融资成本，同时维持房地产市场稳定。尽管市场反应分化，但整体上显示了政策的灵活性与前瞻性。未来降息空间仍存在，但需结合MLF和公开市场操作利率调整，以确保货币政策的有效传导。此外，外部环境如美联储加息节奏也可能对国内政策产生影响，需持续关注政策协同与经济基本面变化。