20211220-浙商证券-本次LPR降息如何理解__5页_892kb

本次LPR降息如何理解？总结

核心内容

2021年12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了新的贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR下调5个基点至3.8%，5年期以上LPR维持4.65%不变。此次LPR调整反映了“银行让利实体经济”和“房住不炒”的政策导向，且债市对此次调整已有预期。

主要观点

• LPR调整背景
  本次1年期LPR下调是自2020年8月LPR改革以来，时隔19个月的首次下调，主要通过降低银行报价利差实现，而5年期LPR未变，表明政策对房地产市场的调控依然严格。

• 政策导向
  下调1年期LPR以降低中小微企业融资成本，推动实体经济融资环境改善；5年期LPR未降，延续“房住不炒”政策，抑制房地产投机行为。

• LPR对债市的影响机制
  LPR调整对债市影响主要有四种路径：

  1. 相对配置价值变化：LPR下调使贷款相对于债券的配置价格上升，对债市形成利好。
  2. 引导利率同向变动：LPR调整带动债市利率下行。
  3. 影响地产融资需求：5年期LPR未降，可能对地产融资形成一定利空。
  4. 影响货币宽松预期：LPR下调释放降息预期，对债市形成利好。

• 市场预期与反应
  债市对LPR调整已有充分预期，反映在期限利差和利率互换合约价格的提前下行。上周3年期和5年期利差明显下降，LPR一年期合约价格月内下行约4BP，显示市场对后续政策宽松的乐观预期。

• 后续政策展望
  本次LPR下调可能带来MLF降息预期，进一步推动宽货币政策。在“宽货币+宽信用”背景下，收益率曲线从牛平转向熊陡，短端利率债可采取“子弹型”配置策略，长端利率债则可关注Q1的高点进行配置。

关键信息

• LPR调整：1年期LPR下调5BP至3.8%，5年期LPR维持4.65%不变。
• 政策导向：强调“银行让利实体经济”，同时坚持“房住不炒”。
• 市场预期：债市早有预期，期限利差和利率互换合约价格已提前反映。
• 后续策略：短期建议配置短久期利率债，长端利率债关注Q1高点。
• MLF预期：12月MLF未调整，可能是为后续稳增长预留货币空间。
• 经济背景：面临“三重压力”，经济增速可能低于增长目标，稳增长压力下货币政策或进一步宽松。

风险提示

• 政策超预期变化
• 经济增速超预期

投资策略

• 短期配置：建议采取“子弹型”策略，集中配置短久期利率债。
• 中长期策略：关注Q1MLF降息可能性，以及宽信用政策对长端利率的影响，适时择高点配置。

数据支持

• LPR历史数据：自2020年8月改革以来，LPR1Y和LPR5Y在2021年11月22日至2021年12月20日期间保持稳定，未发生变动。
• 市场反应：上周3Y和5Y利率下行明显，LPR一年期合约价格下行约4BP，显示市场对政策宽松的预期。

附注

• 分析师：孙欧（执业证书编号：S1230520070006）、高远（执业证书编号：S1230120110025）
• 数据来源：Wind，浙商证券研究所
• 投资评级说明：以证券或行业指数相对于沪深300的表现为标准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应独立评估信息，并根据自身情况做出决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。