20211220-光大证券-2021年12月LPR点评_令人尤为欣喜的一次LPR降息_6页_412kb

2021年12月LPR降息总结

核心内容

2021年12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了最新的贷款市场报价利率（LPR），其中1年期LPR为3.8%，5年期以上LPR为4.65%。此次LPR下调是自2020年3月以来的首次调整，标志着LPR改革机制下利率市场化进程的持续推进。

主要观点

• LPR下降的意义
  此次LPR下调并非单纯由MLF利率下降推动，而是通过加点幅度压缩实现，显示了央行在健全市场化利率形成和传导机制方面的努力。加点幅度的下降有助于降低银行的贷款成本，从而支持实体经济的发展。

• MLF与LPR的关系
  MLF利率是银行边际资金成本的反映，而LPR加点幅度则受银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素影响。虽然MLF利率下降有助于LPR下行，但其对银行平均资金成本的影响有限。因此，LPR加点幅度的压缩更体现了市场化的利率调整。

• LPR对实体经济的支持作用
  LPR作为贷款市场的基准利率，其下降有助于缓解银行在贷款发放过程中受到的利率约束，从而解决有效贷款需求不足的问题，对“稳信用”和“稳经济”具有积极作用。

• LPR对利率债的影响有限
  LPR不是央行的政策利率，也不是债券投资者的资金成本，因此其下调对利率债的利好作用较小。此外，LPR的下调有助于稳定宏观经济，从而制约收益率的下行。

关键信息

• LPR调整方式：此次LPR下调为加点幅度压缩，而非MLF利率下调。
• MLF利率贡献：自LPR改革以来，1年期LPR累计下行46bp，其中超过3/4由MLF利率下降推动。
• 政策支持措施：央行通过两次降准、调整存款利率自律上限、压降结构性存款等方式，为LPR加点幅度下降提供了空间和动力。
• 具体数据：
  • 两次降准每年节约银行资金成本约280亿元；
  • 11月末中资全国性银行结构性存款余额为5.26万亿元，较去年同期下降约三成；
  • 12月以来1Y AAA级CD利率均值为2.69%，较去年同期低50bp。

风险提示

• 市场预期波动：不理性预期可能导致市场快速波动，需警惕市场情绪对资产价格的影响。

分析师信息

• 张旭
  执业证书编号：S0930516010001
  联系方式：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com

• 危玮肖
  执业证书编号：S0930519070001
  联系方式：010-58452070 / weix@ebscn.com

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附图说明

• 图表1：1Y LPR走势（数据截至2021年12月20日）
• 图表2：1Y MLF利率与1Y LPR加点幅度（数据截至2021年12月20日）
• 图表3：MLF和加点幅度在1Y LPR降幅中的贡献（数据截至2021年12月报价前）
• 图表4：中资全国性大型银行结构性存款余额（数据截至2021年11月）
• 图表5：中资全国性中小型银行结构性存款余额（数据截至2021年11月）
• 图表6：1Y AAA级CD利率及其滤波值（数据截至2021年12月17日）
• 图表7：一般贷款加权平均利率及其季调值（数据截至2021年9月）
• 图表8：10Y国债收益率月均值（数据截至2021年12月17日）

估值与分析声明

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