20211220-山西证券-LPR利率调降点评_降息_降出个_宽信用__13页_1mb

固定收益研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年12月20日LPR利率调降事件，探讨其对实体经济和债市的影响，并回顾了上周的经济高频数据、流动性状况及市场走势。

主要观点

• LPR下调的意义

  1. 本次LPR下调（1年期LPR下降5bp）释放了逆周期调控加强的信号，有助于降低实体经济融资成本。
  2. LPR调降具有针对性，1年期LPR下调而5年期保持不变，表明政策更侧重于支持中小企业短期融资。
  3. 本次LPR下调并非依赖MLF利率下降，打破了市场对LPR与MLF联动的惯性思维，说明LPR形成机制更加灵活。
  4. 长期来看，通过压缩LPR与MLF之间的利差来实现LPR进一步下调，仍需MLF利率下降的支撑。

• 对债市的影响

  1. 理论上LPR下调对债市偏利空，因可能释放宽信用信号，削弱债券需求。
  2. 实际影响有限，主要因为当前货币政策仍处于宽货币周期，市场对LPR下调已有一定预期。
  3. 若未来需进一步降低LPR，可能需通过MLF或逆回购利率的下调来实现。

关键信息

一、LPR利率变动

• 1年期LPR下调5bp至3.8%
• 5年期LPR保持4.65%不变
• 本次调降为20个月以来首次

二、LPR与MLF关系

• LPR由“MLF利率+基点”构成，但本次调降未依赖MLF利率下降
• 表格1显示历史LPR与MLF利率变动关系，表明除2019年9月外，其他LPR下调均与MLF调整同步

三、对债市的综合影响

• 理论利空：LPR下调可能削弱债券需求，增加市场融资成本压力
• 实际影响有限：宽信用预期与宽货币环境相互抵消，市场已提前预期

四、经济高频数据回顾

（一）农产品价格

• 农产品批发价格指数及同比延续回落
• 猪肉和蔬菜批发价格同比继续下降

（二）工业品价格

• 水泥价格指数下行，螺纹钢价格上行
• 原油期货价格震荡，南华工业品指数震荡走高

（三）房地产成交情况

• 一线城市成交套数和面积同比下行均超1个百分点
• 二线城市成交情况分化
• 三线城市成交套数和面积同比修复明显

五、流动性及资金面回顾

（一）公开市场操作

• 央行本周逆回购净投放为0
• 12月15日MLF到期9500亿，续作5000亿

（二）货币市场利率

• 资金利率波动不大，整体保持平稳
• 12月17日DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.8411%、2.1143%、2.1672%、2.7914%
• R001、R007、R014、R1M分别为1.8990%、2.2964%、2.2724%、3.0335%

六、市场回顾

（一）二级市场走势

• 长端利率窄幅震荡，期限利差收窄
• 截至12月17日，中债国债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.3209%、2.5726%、2.7163%、2.8512%
• 中债国开债同期限到期收益率分别为2.4353%、2.6396%、2.8736%、3.0953%

（二）一级市场回顾

• 利率债共发行28只，总规模2060.20亿元
• 国债发行规模2060.20亿元，政策性金融债发行规模549.50亿元
• 地方债发行规模1889.33亿元
• 1年期国债票面利率2.22%，认购倍数2.59
• 10年期国债票面利率2.89%，认购倍数3.74
• 政策性金融债中，5年期和10年期国开债利差分别为3.28bp和7.50bp

风险提示

1. 政策重心转向宽信用，可能对债市情绪造成负面影响
2. 年底资金面波动可能加剧，影响市场流动性

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

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