20220824-东北证券-8月MLF及LPR降息点评_本轮中国总量型货币宽松走到了哪一步__11页_1mb

本轮中国总量型货币宽松走到了哪一步？

报告核心内容

2022年8月15日，中国人民银行宣布下调MLF及OMO利率10个基点，超出市场预期。8月22日，1年期LPR下降5BP，5年期LPR下降15BP。此次降息是自2021年7月以来的总量型货币宽松周期的延续，旨在释放稳增长信号，提振市场信心。同时，LPR的非对称降息反映了央行在宽信用与避免大水漫灌之间的平衡。

主要观点

• 政策信号明确：MLF及LPR的降息释放了货币政策宽松基调未改的信号，有助于稳定市场预期。
• 非对称降息：1年期LPR下降幅度较小，主要随行就市；5年期LPR大幅下降，显示央行对房地产和经济修复的重视。
• 经济基本面疲软：7月经济数据表现不佳，叠加奥密克戎疫情反复，经济复苏面临较大压力。报告下调2022年三季度GDP增速预测至4.6%，全年保4%增长压力显著上升。
• 宽松周期未结束：当前基本面仍支持宽松政策继续，未来政策需相机决策，房地产、信贷数据及宏观经济预期是关键变量。
• 利率环境分析：10年期国债收益率在MLF降息后突破前低，但后续下行空间有限，受制于宽货币与弱修复的基调。若无更悲观的基本面信息，收益率难以进一步下行。

关键信息

降息操作回顾

2021年7月以来宽松进程

LPR变动情况（2019年8月改革以来）

政策组合拳

利率环境展望

• 10年期国债收益率：在MLF降息后，收益率突破前低至2.6%附近，但后续下行空间有限，短期内难以突破2.85%。
• 基本面支撑不足：经济修复力度有限，疫情反复仍是主要不确定性，若无更悲观的经济数据，收益率难以进一步下行。
• 政策与市场预期：政策端积极发声，推动市场预期边际改善，但经济数据尚未显著好转，债市回调空间有限。

风险提示

• 货币政策超预期
• 主要经济大省疫情形势超预期

结论

当前货币政策宽松基调未改，但已进入“稳增长”阶段，政策效果更多依赖财政资金的落地与多部委政策的协同发力。10年期国债收益率在当前环境下将保持低位震荡，未来是否进一步下行取决于基本面的演变与疫情形势的变化。