20220216-国盛证券-固定收益点评_消费不足拖累物价_利率继续磨底_8页_828kb

固定收益点评总结

核心内容

本次固定收益点评主要分析了2022年1月CPI与PPI的走势，以及当前货币政策对债市的影响。核心内容包括：

• CPI走势：1月CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.4%。CPI同比下行主要受去年高基数、猪肉价格下跌及服务项偏弱拖累。预计后续CPI将温和上行，猪肉价格回升将成为主要驱动力。
• PPI走势：1月PPI同比上涨9.1%，环比下跌0.2%。PPI环比跌幅收窄主要受益于油价上行及有色金属价格反弹。PPI同比仍将继续下行，但斜率有望放缓。
• 货币政策与债市：央行价平量增续作MLF，维持资金面平稳，助力宽信用。当前处于宽货币+宽信用前半程，债市处于磨底阶段，杠杆策略占优。

主要观点

CPI分析

• 1月CPI同比由上月的1.5%回落至0.9%，环比由上月的-0.3%回升至0.4%，但回升幅度弱于往年。
• 高基数效应是CPI同比下行的主要原因，去年1月CPI环比为1%，拉低了今年同比增速。
• 春节因素对CPI同比产生0.2个百分点的拉高作用。
• 猪肉价格下跌是拖累CPI食品项回升的主要原因，1月猪肉价格环比下跌2.5%。
• 非食品项受油价上涨影响，环比上涨0.2%，但服务项因经济偏弱和疫情扰动，回升幅度仍低于季节性。

PPI分析

• 1月PPI同比由上月的10.3%回落至9.1%，环比由-0.3%收窄至-0.2%。
• 春节对PPI无明显影响，PPI继续下行但速度放缓。
• 煤炭、钢铁等价格继续回落，但跌幅收窄。
• 油价上涨带动能源项和部分工业消费品价格反弹，是PPI环比跌幅收窄的重要因素。
• 有色金属价格因低库存支撑而反弹，推动PPI环比增速回升。
• PPI同比仍将继续下行，但内需逐步恢复将延缓其下行斜率。

利率与债市策略

• 当前处于宽货币+宽信用前半程，债市处于磨底阶段，利率震荡为主。
• 央行通过超量续作MLF维持流动性，支持宽信用政策。
• 虽然1月未降息，但不排除3月继续降息的可能，若经济恢复不理想。
• 杠杆策略在当前环境下更具优势，久期策略风险较高。

关键信息

• CPI：1月CPI同比0.9%，环比0.4%。食品项因猪肉价格下跌和蔬菜价格回升不足而表现疲软；非食品项因油价上涨略有改善，但服务项仍偏弱。
• PPI：1月PPI同比9.1%，环比-0.2%。油价上涨及有色金属反弹减缓PPI下行速度，但整体仍呈下行趋势。
• 货币政策：央行维持MLF利率在2.85%，超量续作以稳定资金面。当前经济偏弱，降息窗口尚未关闭。
• 债市策略：利率处于磨底阶段，杠杆策略占优，久期策略需谨慎。
• 风险提示：猪肉价格超预期反弹可能对CPI走势产生影响。

图表与数据支持

• 图表1：CPI和PPI均下行
• 图表2：春节因素拉高CPI同比0.2个百分点
• 图表3：原油价格回升带动CPI能源项环比上行
• 图表4：能繁母猪存栏与猪肉价格关系
• 图表5：2022年CPI走势预测
• 图表6：春节对PPI无明显影响
• 图表7：煤炭价格和PPI煤炭分项加速回落
• 图表8：内需与PPI走势
• 图表9：PPI同比增速走势预测
• 图表10：宽货币+宽信用前半程债市磨底
• 图表11：MLF到期与续作情况
• 图表12：存单利率与MLF倒挂40bp，隐含再降息预期

结论

整体来看，1月CPI和PPI均呈现下行趋势，但CPI的下行主要受高基数和猪肉价格拖累，而PPI的跌幅收窄则受益于油价上涨和部分工业品价格反弹。当前货币政策仍保持宽松，债市处于磨底阶段，杠杆策略更具优势。未来需重点关注猪肉价格走势及稳增长政策对经济和CPI、PPI的影响。