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物价问题暂缓 宏观政策面向充分就业

——1月物价数据分析总结

研究员：沈忱
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核心内容

1月物价数据表明，物价问题有所缓解，通胀压力暂时退去，经济回升成为当前主要关注点。央行在四季度货币政策执行报告中也未强调物价问题，而是更关注货币政策对实体经济的结构性支持。

主要观点

• CPI回落：1月CPI同比为0.9%，环比为0.4%，较前值有所下降。
• 新涨价因素回落：1月新涨价因素从1.7%回落至0.4%，是CPI回落的主要原因。
• 猪价大跌影响显著：猪价同比下降41.6%，带动CPI下降0.81个百分点。
• 国际油价反弹：布伦特原油期货价格回升，带动交通工具用燃料CPI同比上涨20.25%。
• 核心CPI保持稳定：核心CPI为1.2%，与前值持平，显示非食品价格相对稳定。
• PPI同比与环比双降：1月PPI同比为9.1%，环比为-0.2%，显示工业品价格持续承压。
• PPIRM同比回落：PPIRM同比为12.1%，低于前值的14.2%，表明中下游企业成本压力有所缓解。
• PPI向CPI的传导受阻：尽管PPI回落，但产成品库存率较高，对PPI向CPI的传导形成抑制。
• 未来物价可能回升：猪价和油价仍可能成为扰动物价的主要因素，存在“猪、油共振”的风险。

关键信息

CPI数据

• 同比：0.9%，前值1.5%
• 环比：0.4%，前值-0.3%
• 食品CPI：-3.8%，前值-1.2%
• 非食品CPI：2%，前值2.1%
• 核心CPI：1.2%，与前值持平
• 翘尾因素：0.39%
• 新涨价因素：从1.7%回落至0.4%

PPI数据

• 同比：9.1%，前值10.3%
• 环比：-0.2%，前值-1.2%
• 生产资料PPI：拉高PPI 8.85个百分点
• 生活资料PPI：拉高PPI 0.2个百分点
• PPIRM同比：12.1%，前值14.2%
• PPI与PPIRM差值：-3%，前值-3.9%

市场动态

• 猪价：持续下跌，但近期有所反弹
• 农产品价格：鲜菜、蛋类价格回落，鲜果和水产品价格有所回升
• 工业品价格：南华工业品指数反弹，但义乌小商品价格指数回落
• 产成品库存率：处于同期较高水平，累计同比为17.1%，远高于前年同期的7.5%
• 工业产能利用率：四季度为77.4%，低于2020年同期的78%

未来展望

• 短期：大宗商品价格受政策影响可能有所波动，但中长线价格难以持续下跌
• 中期：猪价和油价仍可能成为影响物价的主要因素，尤其是猪价因去年基数低，今年或推动CPI回升
• 政策导向：央行更关注经济回升和结构性支持，而非物价问题

结论

当前物价问题暂缓，通胀风险降低，但经济回升仍是政策重点。CPI的回落主要由猪价下跌和新涨价因素减弱所致，而PPI的持续回落则反映工业品价格承压。尽管PPI向CPI的传导受阻，但中下游企业仍面临成本压力。未来需关注猪价和油价的走势，以及政策对市场的影响。