20231015-天风证券-三棵树-603737.SH-渠道优化+结构升级_业绩弹性值得期待_3页_732kb

三棵树季报点评：业绩高速增长，渠道与产品结构优化

业绩表现

2023年Q1-Q3：

• 营收：941亿元，同比增长184.2%
• 归母净利润：55亿元，同比增长844%
• Q3单季营收：367亿元，同比增长134.1%
• Q3单季归母净利润：24亿元，同比增长19.13%

核心业务结构优化

• 家装漆：Q1-Q3收入195亿元，同比增长61.5%，Q3销量同比下降33%
• 工程漆：Q1-Q3收入340亿元，同比增长117.2%，Q3收入同比增长50%
• 旧改及城中村改造为工程漆增长提供支撑，渠道优化加速零售端与小B渠道发展

价格策略与产品结构

• 价格波动：受原材料及产品结构调整影响，Q1-Q3家装漆价格同比下降31%，工程漆价格同比下降113%
• 多品类扩张：基辅材、防水卷材等产品增长显著，Q3收入分别同比增长53%和24%

盈利能力与费用控制

• 毛利率：2023Q3单季度达31.78%，同比提升12.2个百分点；前三季度毛利率31.3%，同比提升24.1个百分点
• 费用率：期间费用率22.75%，同比下降0.41个百分点，销售、管理、研发、财务费用优化
• 净利率：Q1-Q3净利率5.92%，同比增长2.22个百分点

现金流与财务指标

• CFO净额：Q1-Q3净流入598亿元，同比多流入05.8亿元
• 资产质量：2023Q3单季度ROE达26.60%，资产负债率下降至71.13%

预测与评级

• 23-25年归母净利润预计：88/125/160亿元，PE分别为38/27/21倍
• 评级：维持“买入”，中长期成长性看好

风险提示

• 原材料价格大幅上涨、城中村改造力度不及预期、地产景气度下行、市场竞争加剧等