20131231-广发证券-江特电机-002176.SZ-锂电产业链将成为公司新增长点_21页_1mb

报告摘要

江特电机 (002176.SZ) 总结

核心内容

江特电机是一家主要从事起重冶金电气生产的企业，2007年上市，实际控制人为朱军和卢顺民。公司传统电机业务占收入的80%以上，但近年来开始拓展锂矿开采及加工业务，逐步向锂电新能源领域转型，以寻求新的增长点。

主要观点

传统电机业务：
- 仍是公司主要收入来源，但增长趋于平稳。
- 公司在2012年加大了对电梯扶梯电机的投入，该业务收入和利润增长显著。
- 随着下游行业复苏，预计电机业务将逐步恢复增长。
锂电新能源业务：
- 公司依托宜春当地丰富的锂云母资源，拓展锂矿开采及加工业务。
- 锂矿业务收入占比虽小（2012年为5.7%），但毛利率高，且未来有望成为公司主要增长引擎。
- 公司计划通过定向增发募集10亿元资金，用于建设120万吨采选项目和10万吨锂云母加工项目，预计达产后将显著提升公司净利润。
锂资源储备与开采优势：
- 公司拥有5个采矿权和4个探矿权，总面积达43平方公里，锂资源储量丰富。
- 宜春锂矿具备露天开采优势和高综合利用率，副产品包括长石粉、钽铌、铷、铯等，可进一步提高资源利用率和盈利能力。
碳酸锂行业前景：
- 锂电池需求持续增长，消费电子、电动汽车和储能成为主要增长点。
- 供应端被卤水三大巨头和泰利森等垄断，国内资源开发缓慢，锂矿及碳酸锂价格维持高位。
- 预计2015-2017年碳酸锂市场将出现供需缺口，价格有望持续上涨。
盈利预测与估值：
- 2013-2015年预计净利润分别为0.71/1.09/1.78亿元，对应EPS为0.17/0.26/0.42元。
- 当前股价10.98元，对应2013-2015年PE分别为65/43/26倍，公司未来成长性良好，给予“买入”评级。

关键信息

公司业务结构

电机业务：占比80%以上，主要为起重冶金电机（占比超50%），2012年电梯扶梯电机收入占比达11.6%，预计未来增长。
锂矿业务：公司拥有多个锂矿开采权，锂云母资源丰富，已建成部分碳酸锂生产线，未来有望成为公司新增长点。

定向增发与项目规划

公司计划通过定增募集资金10亿元，用于锂电产业链建设。
项目包括120万吨/年锂瓷石采选项目和10万吨/年锂云母加工项目，建设期2年，达产后预计净利润1.9亿元。

碳酸锂及副产品

公司采用低温等离子法工艺，生产高纯碳酸锂，并回收铷、铯、钾、钠等副产品。
铷铯等副产品具有广泛应用，如催化剂、电子器件、环保等，市场前景广阔。

股权激励计划

2013年公司推出股权激励计划，设置较高的净利润增长目标，以激励员工推动公司发展。
2013-2016年净利润增长目标分别为50%、47%、64%、72%，EPS分别为0.17、0.26、0.42元。

风险提示

传统电机业务持续不景气。
锂矿山采选及锂云母加工项目进度或经济性未达预期。
锂电池需求增速或锂行业景气度未达预期。

图表索引

图1：公司前十大股东明细
图2：江特电机子公司明细
图3：2012年主营业务产品营业收入组成
图4：2012年主营业务产品营业利润组成
图5：2008-2012营业收入情况
图6：2008-2012营业利润情况
图7：2008-2012年营业收入和毛利率情况
图8：2012年营业收入分布
图9：2008-2012年营业收入分布及增长情况
图10：锂下游需求分布
图11：锂电池产业高速发展
图12：全球锂电池下游占比
图13：中国锂电池下游占比
图14：锂市场需求（单位：万吨）
图15：锂上游资源供给分布
图16：泰利森锂辉石精矿产量与售价
图17：2012年营业收入分布情况
图18：电梯扶梯电机营业收入占比
图19：电梯扶梯电机收入增长情况
图20：公司锂电产业规划图
图21：宜春锂云母组分情况

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	归属母公司净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2013E	8.73	0.71	0.17	65
2014E	12.22	1.09	0.26	43
2015E	20.16	1.78	0.42	26

财务指标概览

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入增长(%)	39.4	-11.7	35.0	40.0	65.0
营业利润增长(%)	89.1	-42.6	105.1	66.7	73.7
净利润率(%)	8.4	8.2	9.1	9.9	9.8
ROE(%)	7.2	5.9	8.1	11.0	15.2
ROIC(%)	5.6	4.6	5.8	7.0	7.9
毛利率(%)	23.9	24.6	25.7	26.3	26.1

分析师信息

巨国贤：首席分析师，材料学硕士，证券从业6年，2012年新财富最佳分析师第二名。
宋小庆：分析师，复旦大学硕士，证券从业4年。
吴怡平：分析师，武汉大学硕士，证券从业3年，2012年新财富最佳分析师第二名团队成员。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价强于大盘15%以上。
持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

联系方式

地址：广州市天河北路183号大都会广场5楼，深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04，北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼。
邮政编码：510075、518026、100045、200120。
客服邮箱：gf fy@gf.com.cn。
服务热线：020-87555888-8612。

展开完整摘要