20170912-天风证券-江特电机-002176.SZ-低成本云母提锂有望实现_10页-1mb

江特电机（002176）总结

核心内容

江特电机是一家集研发、生产、销售特种电机和锂电新能源系列产品于一体的国家高新技术企业，业务涵盖锂资源开采、锂盐加工、正极材料及三元前驱体、电机制造、新能源汽车等，形成新能源汽车产业链的上中下游布局。公司通过不断拓展锂电新能源业务，提升整体盈利能力，同时积极布局伺服电机和新能源汽车业务，以增强市场竞争力。

主要观点

• 锂盐业务增长潜力大：公司预计2018年底形成碳酸锂产能3万吨（权益产能2.25万吨），所有锂业项目达产后，锂盐业务毛利有望达到14亿元。
• 低成本云母提锂：5000吨云母提锂生产线即将投产，采用焙烧工艺，成本有望控制在7万元/吨左右。若资源自给，成本可进一步降至4-5万元/吨，预计1.5万吨达产后毛利可达10-13.5亿元。
• 锂辉石提锂合作：与宝威物料成立合资公司，享有16-20万吨锂精矿供应，按协议价测算，锂辉石提锂成本为8.1万元/吨，预计1.5万吨锂盐毛利接近8.8亿元。
• 新能源汽车业务：公司拥有九龙、宜春客车厂和江特电动车三个平台，九龙汽车上半年签约约40亿元订单，预计全年利润可达3亿元。随着新能源政策落实，业务有望持续增长。
• 电机业务转型：公司传统电机业务占主营业务收入30%，伺服电机业务增长显著，上半年营收增长50%，未来将向智能机电和新能源电机方向发展。

关键信息

锂资源与提锂技术

• 公司拥有5个采矿权和8个探矿权，远景资源储量超亿吨，具备良好的锂资源基础。
• 云母提锂采用成熟焙烧工艺，实现低成本连续生产，成本有望控制在4.5万元/吨。
• 宝威物料提供稳定锂精矿供应，合资公司有望实现1.5万吨锂盐产能，提升公司锂资源保障。

业务布局

• 锂电新能源：涉及锂资源、锂盐加工、正极材料、三元前驱体等，形成完整的产业链。
• 新能源汽车：拥有三个平台，九龙汽车为商务车领域领跑者，上半年签约40亿元订单。
• 电机业务：公司传统电机业务收入占比约30%，伺服电机业务增长显著，收购米格电机后，成为国内最大伺服电机制造商。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.54元、0.79元，对应动态P/E分别为43倍、31倍、21倍。
• 公司估值合理，维持“买入”评级，目标价格为20元。

风险提示

• 锂盐项目进展不及预期。
• 云母提锂产量不及预期。
• 新能源汽车销量下降。

重要财务数据与预测

分产品毛利预测

估值分析

• 2017年动态P/E为43倍，2018年为31倍，2019年为21倍。
• 预计2018年公司全部锂盐项目达产后，毛利将超过14亿元，带来显著业绩增长。

与市场预期差

• 市场对云母提锂技术的成本优势认识不足，公司有望通过该技术实现低成本锂盐生产。

股价催化剂

• 云母提锂生产线即将投产。
• 与宝威物料签定合作协议，保障锂资源供应。

风险提示

• 锂盐项目进展不及预期。
• 云母提锂产量不及预期。
• 新能源汽车销量下降。

财务预测摘要

财务比率

总结

江特电机通过锂资源开采、锂盐加工、正极材料及三元前驱体等业务，构建了完整的新能源汽车产业链。云母提锂和锂辉石提锂项目有望带来显著的毛利增长，分别预计达产毛利为10-13.5亿元和接近8.8亿元。公司电机和新能源汽车业务持续发力，伺服电机和新能源汽车订单增长显著，预计全年利润可达1亿元。盈利预测显示，公司未来三年EPS有望稳步提升，维持“买入”评级。然而，需关注锂盐项目进展、云母提锂产量及新能源汽车销量变化等风险因素。