20201016-兴业证券-恰恰转债投资价值分析_拓展坚果品类的瓜子龙头_10页_1mb

洽洽转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对洽洽食品发行的可转债（洽洽转债）进行投资价值分析，重点围绕其基本面、转债条款、市场估值、行业前景及潜在风险等方面展开。洽洽食品作为国内领先的瓜子及坚果休闲食品企业，近年来在传统瓜子品类和坚果品类均实现了稳健增长，同时积极拓展电商渠道，展现出良好的市场潜力和成长性。

主要观点

• 转债条款与债底保护：洽洽转债条款较为常规，债底保护较好，纯债价值约为91.32元，对应YTM为3.17%。若按初始转股价60.83元计算，转股对总股本的摊薄幅度仅为0.43%，对市场影响较小。
• 预计上市价格与中签率：在当前平价下，洽洽转债上市首日的转股溢价率预计在18%~22%之间，对应价格为123~127元。预计中签率为0.006%，参与申购门槛较低，打新无异议。
• 正股基本面：洽洽食品成立于2001年，主营传统瓜子和坚果类产品。2016年起进军混合坚果赛道，2019年坚果类营收占比达17.06%，4年复合增速约为151%。公司拥有全国性线下销售网络，电商渠道增长迅速，毛利率和净利率均有所提升。
• 行业前景广阔：中国零食行业总产值快速上升，2006~2016年复合增长率为17.98%，2020年接近3万亿。坚果炒货行业增速高于休闲食品整体，且我国坚果人均消费量远低于发达国家，未来增长空间巨大。
• 投资建议：洽洽食品业绩成长性良好，但估值处于历史高位，短期不确定性较大。投资者可关注其转债上市后的表现，再决定是否参与。

关键信息

转债基本信息

• 转债名称：洽洽转债（128135.SZ）
• 发行规模：13.4亿元
• 评级：AA（无担保）
• 转股价：60.83元
• 平价：104.60元
• 预计上市价格：123~127元
• 转股溢价率：18%~22%
• 中签率：0.006%
• 配售比例：假设60%配售，市场留存规模为5.36亿元

公司财务表现（2020H1）

• 营业收入：22.94亿元，同比增长15.45%
• 归母净利润：2.95亿元，同比增长34.09%
• 毛利率：32.23%，同比增长0.41pct
• 净利率：12.86%，同比增长1.69pct
• 销售费用率：11.51%，环比下降，主要受公共卫生事件影响

产品结构优化

• 传统瓜子：红袋/传统瓜子占比上升，但高毛利蓝袋占比下降，导致葵花子毛利率为33.09%，同比下滑2.19pct
• 坚果品类：受益于规模效应和产线自动化，毛利率持续提升，2020H1超过主要竞争对手
• 电商渠道：2020H1电商销售额占比达11.60%，增速较快，但毛利率低于线下渠道

行业分析

• 零食行业：2020年总产值接近3万亿，复合增长率高，电商渗透率持续提升
• 坚果炒货：2018年零售额占比为10.3%，增速高于休闲食品行业整体
• 人均消费：我国坚果人均消费量远低于美国、日本和世界平均水平，消费潜力大

项目投资与产能扩张

• 滁州子公司：负责10万吨坚果休闲食品项目，总投资6亿元
• 重庆二期工业园：总投资3.57亿元，建成后年产能达10亿元，投资回报期为6.7年
• 海外市场：2019年泰国工厂投产，产品远销亚、欧、美等40多个国家和地区

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体消费能力和行业景气度
• 食品安全问题：对品牌信誉和市场表现构成潜在威胁
• 品类扩张失败：新产品的市场接受度和推广效果存在不确定性
• 原材料价格上涨：可能压缩毛利率空间

投资评级

• 股票评级：审慎增持（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间）
• 行业评级：未提及，但整体行业增长较快，具备良好投资前景

结论

洽洽转债具备较好的债底保护，且正股基本面稳健，行业前景广阔，但当前估值处于历史高位，存在短期不确定性。投资者可关注其上市后的市场表现，再决定是否参与申购。公司持续优化产品结构，加强自动化和电商渠道布局，有助于提升盈利能力和市场竞争力。