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洽洽食品总结

核心内容

洽洽食品是一家成立于2001年的休闲食品企业，主营葵花子、薯片和坚果等产品。公司以瓜子为主打，2017年葵花子收入占比达69.5%，是其主要收入来源。公司2017年实现营收36亿元，归母净利润3亿元，但在2017年净利润同比略有下降。

公司主要通过线下渠道（尤其是KA商超）和线上渠道进行销售，其中线上渠道在2017年贡献约6%的收入，预计未来有较大的增长空间。公司2015年回归创始人后，开始重点发展高端产品和坚果类，推出蓝袋瓜子和每日坚果，推动业绩增长。

主要观点

• 行业高增长：坚果炒货行业预计2020年市场规模将达1660亿元，过去3年CAGR为16%。休闲食品行业整体增长迅速，2004-2015年CAGR为16.7%，预计2020年将达到20000亿元。
• 渠道竞争激烈：线下渠道以KA商超为主，线上渠道发展迅速，预计2022年食品电商交易规模将达6000亿元。公司线上布局正在逐步加强，未来有望实现快速增长。
• 产品升级：公司通过推出高端蓝袋瓜子和每日坚果，提升产品结构，增加毛利率。蓝袋瓜子价格高于传统产品40%，2017年实现含税收入5.3亿元，同比增长超100%。每日坚果2017年销售额约1.6亿元，预计2018年将达3-4亿元。
• 坚果业务增长迅猛：坚果业务过去三年CAGR达350%，2017年收入2.47亿元，同比增长129%。坚果类占零食类网购比重60%，具有较大的市场潜力。

关键信息

产品结构与市场表现

• 公司主营产品包括葵花子（69%）、薯片（4%）和坚果（7%）。
• 2015年推出高端蓝袋瓜子（山核桃、焦糖口味），价格高于红袋约40%，2017年实现收入5.3亿元，同比增长超100%。
• 每日坚果是公司重点发展产品之一，2017年销售额约1.6亿元，预计2018年将实现3-4亿元收入，成为公司瓜子以外第二大品类。

渠道布局

• 线下渠道：公司以KA商超为主，2017年线下渠道占比94%，电商渠道占比6%。
• 线上渠道：公司线上渠道收入增长迅速，2014-2017年电商收入CAGR达350%，2017年电商销售额达1.96亿元。
• 竞争格局：三只松鼠主打线上，线上收入占比85%；良品铺子线上收入占比43%；来伊份线上收入占比10%。

财务预测

• 收入预测：预计2018年收入为42.5亿元，同比增长18.1%；2019年收入为48.3亿元，同比增长13.5%。
• 净利润预测：预计2018年净利润为3.8亿元，同比增长19.7%；2019年净利润为4.5亿元，同比增长17.7%。
• 估值指标：2018年PE为20x，2019年PE为17x，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

• 新品市场推广不及预期
• 食品安全风险
• 线上布局不及预期

财务摘要

投资评级

• 首次覆盖评级：推荐（R3风险等级，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者）。
• 公司评级：推荐（未来6-12个月，公司股价预期超越所覆盖股票平均回报10%-20%）。

可比公司估值

总结

洽洽食品在瓜子行业处于领先地位，通过产品结构优化和坚果品类扩展，推动业绩增长。公司线下渠道优势明显，但线上布局正在加速，预计未来将实现更大增长。财务数据显示公司盈利能力稳定，估值合理，首次覆盖给予“推荐”评级。