宏观交易主线及9月大类资产配置建议：长短相形，高下相倾-20230904-广州期货-30页_2mb

长短相形，高下相倾

——宏观交易主线及9月大类资产配置建议

一、8月宏观交易主线复盘

核心内容

• 8月变化：中美欧经济预期均环比改善，但美国经济优势收敛，我国和欧元区经济仍不及预期，但边际好转。
• 市场表现：
  • 权益市场：二、三季度整体横盘震荡，8月因情绪面及资金面共振出现单边下行。
  • 商品市场：5月下行及6月反弹主要受欧美经济预期变化影响，7月、8月受供给端支撑，包括低库存补库、成本端价格下移、供应端事件等。
• 趋势判断：随着稳增长政策发力，股市上涨向商品收敛的概率较高，但从中长期看，地产下行周期下工业品可能供过于求，价格中枢承压。

主要观点

• 商品与权益市场走势分叉主要受供应端因素及中美经济预期差异影响。
• 两者在不同时期相关性不同，股票价格与无风险利率负相关，商品价格则与无风险利率关系复杂。
• 8月商品市场表现优于权益市场，主要因预期好转及供应端支撑。

二、海内外宏观经济主要矛盾

美联储货币政策

• 通胀与就业数据分化：7月美国通胀数据和就业数据放缓，但零售销售数据超预期，显示通胀韧性仍在。
• 经济韧性：二季度GDP增速高于预期，经济软着陆概率上升，但需经历一段低于趋势增长的时期。
• 降息预期回落：当前市场对2024年降息预期与点阵图一致，但对降息的预期较上月回落，高利率对经济影响逐渐积累，经济衰退“虽迟但到”。

美债收益率攀升对我国的影响

• 美债利率创新高：因美国短期经济韧性、美债发行超预期及美联储态度偏鹰，导致美债收益率上升。
• 实际利率上行：压制风险资产及金融属性商品（贵金属、原油、铜等）表现。
• 中美利差走扩：加剧人民币贬值压力，导致权益市场外资净流出、商品价格受汇率影响上升。

国内经济筑底特征

• 生产端企稳：8月PMI及高频数据表明生产动能企稳，新订单指数重回扩张区间。
• 需求端分化：内需边际修复，外需承压；消费复苏不均衡，地产相关消费品仍低迷。
• 房地产疲软：一二手房价格指数持续为负，销售端筑底仍需时间，政策效果需数据验证。

三、9月交易主线及资产配置展望

交易主线

1. 稳增长政策效果：

   • 财政、货币政策及房地产政策已全面发力，但市场情绪仍脆弱，对政策利好反应钝化。
   • 若高频数据对政策效果正面印证，市场情绪有望反转；若基本面仍弱，则预期转弱问题持续。

2. 传统需求旺季表现：

   • 商品市场7、8月出现阶段性补库，显示对“九金十银”旺季的乐观预期。
   • 若旺季不旺，商品回调幅度可能较大；若政策刺激效果显著，四季度或正式进入补库周期。

资产配置建议

• 多配：股指、贵金、能化
• 部分多配：有色、农产品

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期
• 美联储货币政策节奏超预期
• 地缘冲突超预期

四、主要数据与趋势

商品市场表现

五、稳增长政策发力

• 财政政策：8月专项债发行提速，预计9月发行量约亿元，政策底逐步筑牢。
• 货币政策：8月15日逆回购及MLF下调，LPR非对称调降，对房地产需求刺激略超预期。
• 资本市场政策：印花税减半、融资保证金比例调降，提振市场情绪。

六、总结

核心内容

• 8月商品与权益市场分叉，商品受供给端支撑，权益受情绪及基本面拖累。
• 美联储政策以抗通胀为主，高利率维持，经济衰退风险上升。
• 美债收益率攀升，实际利率上行，压制风险资产及金融属性商品。
• 国内经济筑底特征显现，生产端企稳，但需求端分化明显，房地产仍疲软。

主要观点

• 稳增长政策效果需数据验证，市场情绪对利好反应迟钝。
• 传统需求旺季可能带动商品补库，但需警惕“旺季不旺”风险。
• 9月建议多配股指、贵金、能化，部分多配有色、农产品。

关键信息

• 美联储点阵图显示降息预期回落，高利率对经济影响逐渐积累。
• 中美利差走扩加剧人民币贬值压力，影响外资流动与商品价格。
• 国内经济复苏结构分化，房地产政策刺激效果需时滞。
• 资产配置建议基于当前市场供需格局与政策导向，强调多配具有成长性和抗风险能力的资产。