宏观交易主线及8月大类资产配置建议：万物有时，来日方长-20230801-广州期货-30页_2mb

万物有时，来日方长

——宏观交易主线及8月大类资产配置建议

一、7月宏观交易主线复盘

1.1 现实与预期对比

• 现实层面：4月以来，中美欧PMI持续处于荣枯线以下，但7月我国及美国PMI高于前值及预期，欧元区PMI低于预期及前值。
• 预期层面：经济预期整体回落，我国回落幅度最为明显。
• 预期差层面：美国经济预期差一枝独秀，带动美股明显领跑；商品市场交易预期变化，美国经济衰退预期减弱带动商品整体反弹。

1.2 现实、预期与预期差分析

• 一季度欧洲经济景气度及实际超预期幅度高于美国，但自3月起，欧美经济同步下滑，5月后美国实际走势超预期幅度成为相对优势。
• 权益市场交易预期差，商品市场交易预期变化。

二、海内外宏观经济主要矛盾

2.1 美联储货币政策路径的不确定性及确定性

• 6月数据：美国非农就业、零售消费、通胀数据低于预期，显示经济降温。
• 二季度GDP：2.4%，高于市场预期及长期潜在增速1.8%。
• 经济韧性：由需求端支撑（超额储蓄、就业环境）和供给端恢复（能源价格回落）共同驱动。
• 通胀压力：经济软着陆意味着货币政策短期转向必要性不高，但对通胀形成潜在压力。
• 市场预期：短端利率市场预期与点阵图一致，长端利率市场预期谨慎，股票市场预期乐观。

2.2 中美关系紧张与局部缓和

• 长期性与根本性矛盾：政治形态、大国地位之争。
• 缓和迹象：中美高层会谈、经贸会议、驻美大使履新等。
• 紧张迹象：新疆问题、军事演习、香格里拉峰会未正式会谈等。

2.3 国内经济筑底特征显现

• 生产端与投资数据：6月筑底特征开始显现，7月制造业PMI回升，但建筑业PMI回落明显。
• 经济结构分化：大中小型企业景气度分化，消费复苏分化，房地产拖累明显。
• 房价与销售：6月一二手房价格指数环比下跌，房地产销售端筑底仍需时间。

2.4 7月政治局会议影响

• 形势判断：由4月偏乐观调整为中性，强调经济恢复的曲折性。
• 政策基调：加强逆周期调节，财政政策加快专项债发行，强调稳增长。
• 房地产政策：首次未提及“房住不炒”，强调满足刚性和改善性住房需求，推动市场平稳健康发展。
• 资本市场：首次提出“活跃资本市场，提振投资者信心”。

三、8月交易主线及资产配置展望

3.1 交易主线之一：稳增长政策的内容及效果

• 房地产刺激政策：住建部支持刚性和改善性住房需求，但效果仍需高频数据验证。
• 专项债发行与化债方案：预计8月政府债券供给明显提升，化债方案可能超预期。

3.2 交易主线之二：补库周期能否开启

• 补库周期驱动因素：内外需投资或供给端产能出清。
• 当前库存状态：制造业PMI仍在主动去库与被动去库间波动，内外需不足，房地产产能出清仍在路上。
• 补库周期判断：若政策刺激带动市场预期好转，补库周期可能渐行渐近；否则低库存可能维持。

3.3 8月大类资产配置建议

• 推荐配置：股指、贵金属、农产品、能源化工板块。
• 配置理由：
  • 股指：估值和价格水平处于低位，基差走强，远月贴水转升水，政策导向利多，基本面中性偏多。
  • 贵金属：黄金和白银价格水平处于高位，基差走弱，但远月维持升水，略显供不应求，合理利润。
  • 农产品：棉花、玉米淀粉、粕类等供需接近平衡，基差走强，但远月贴水，利润偏低，中性偏多。
  • 能源化工：原油、PTA等供需紧平衡，基差走强，远月维持贴水，利润合理，中性偏多。

四、风险提示

• 稳增长政策不及预期
• 美联储货币政策超预期
• 地缘冲突超预期

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总结：8月宏观交易主线围绕稳增长政策及补库周期，建议多配股指、贵金属、农产品和能源化工板块，需关注房地产政策效果及专项债发行情况。同时，需警惕美联储政策变动及地缘风险，把握市场预期变化，谨慎投资。