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逆水行舟，不进则退

——宏观交易主线及7月大类资产配置建议

一、6月宏观交易主线复盘

• 现实层面：

  • 中国、美国、欧元区制造业PMI均处于荣枯线以下，其中中国环比小幅回升，美国小幅下降，欧元区继续下探。
  • 中国一季度扩张后，4月起进入收缩区间，相对优势收窄。

• 预期层面：

  • 6月经济预期整体回落，美国预期有所企稳，中国与欧洲预期继续走弱。

• 预期差层面：

  • 中国实际经济走势不及预期，欧洲继续下探，美国实际经济好于预期，相对优势拉大。

• 市场表现：

  • 权益市场：美国表现优于中国，中国整体偏弱。
  • 商品市场：贵金属上涨，能源、有色、煤焦钢矿、化工、农副产品等板块下跌。
  • 债券市场：美国、英国、法国、意大利10Y国债收益率均有所上升，中国10Y国债收益率小幅下降。

二、海内外宏观经济主要矛盾

• 海外：

  • 美国经济韧性仍存，但衰退预期上升，6月点阵图释放鹰派信号，加息预期增强。
  • 美国一季度GDP超预期上修，但核心通胀回落速度慢于预期，经济前景复杂。

• 国际：

  • 中美关系长期紧张，但近期出现边际缓和迹象，整体形势仍严峻。

• 国内：

  • 6月PMI持续处于荣枯线以下，大中小型企业景气度分化明显。
  • 5月经济数据同比增速放缓，环比改善但仍偏弱，整体不及预期。
  • 房地产拖累加大，房价再次转跌，消费复苏动能减弱，出口增速转负。
  • 信贷供需双双转弱，社融存量同比增速放缓，M2增速下降，显示经济内生动力不足。

三、7月交易主线展望

1. 稳增长增量政策博弈

• 政策信号：7月政治局会议可能成为政策信号枪，市场预期摇摆，建议谨慎乐观。
• 政策动向：
  • 降息、产业政策、地产因城施策仍是确定性高的政策组合。
  • 特别国债、地产突破性政策可能性较低，政策力度需观望。
• 市场预期：
  • 社会对刺激政策呼声提高，但需警惕预期落空风险。

2. 美联储货币政策节奏及衰退交易后半程

• 美联储政策：
  • 6月点阵图释放鹰派信号，加息预期增强，预计年内还有两次加息。
  • 市场已修正此前降息预期，7月加息概率高达90%。
• 市场交易：
  • 市场可能进入过度悲观阶段，若经济数据出现反转，交易空间仍大。

四、7月大类资产配置建议

五、风险提示

• 稳增长政策不及预期：若政策力度不足，可能影响市场信心。
• 美联储货币政策超预期：若加息超预期，可能对全球市场造成冲击。
• 地缘冲突超预期：中美关系紧张可能影响全球经济与市场情绪。

六、总结

• 核心内容：6月中国、美国、欧元区经济均面临下行压力，但美国经济韧性较强，预期改善带动商品反弹。
• 主要观点：
  • 中国房地产拖累明显，消费与出口复苏乏力，政策发力方向明确但节奏待定。
  • 美联储加息预期增强，经济衰退仍为大概率事件，但市场已过度悲观。
• 关键信息：
  • 7月政策信号可能成为市场转折点，建议谨慎乐观看待稳增长政策。
  • 大类资产配置建议为：多配股指与贵金属，空配有色、黑色、能化板块，关注政策动向与市场情绪变化。