宏观交易主线及11月大类资产配置建议：相时而动，择地而蹈-20231106-广州期货-25页_1mb

相时而动，择地而蹈

——宏观交易主线及11月大类资产配置建议

一、10月宏观交易主线复盘

1. 市场表现

10月全球股、债、商品市场普遍下跌，主要受美债收益率上升、金融流动性收紧及美国经济超预期优势减弱影响。

• 权益市场：4-7月整体横盘震荡，8月以来因情绪面和资金面共振出现单边下行。
• 商品市场：5月显著下行，6月反弹，9月以来回归基本面逻辑。

2. 主要资产走势

• 权益市场：道琼斯工业指数、纳斯达克、标普500等均出现不同程度下跌。
• 商品市场：贵金属、能源、化工等板块跌幅显著，而非金属建材、农副产品等出现阶段性反弹。
• 国债市场：10年期国债收益率波动较大，美国、英国、法国等国家国债收益率均有所回落。

3. 商品与权益市场背离与收敛

• 二三季度商品与权益市场出现背离，9月以来逐渐收敛。
• 商品市场受供给因素支撑及传统金九银十补库影响，回归基本面逻辑。

二、海内外宏观经济主要矛盾

1. 美国经济韧性仍强

• 三季度美国实际GDP环比折年率4.9%，高于预期，显示经济内生动力强劲。
• 9月通胀、零售消费、新增非农数据强于预期，通胀回落仍存在不确定性。
• 高利率对信贷紧缩传导效果有限，对经济增长和通胀的压制作用有限。

2. 地缘政治风险

• 巴以冲突升级，对全球经济和贸易构成潜在风险。
• 若冲突扩大为广泛地区战争，将对全球供应链和市场情绪造成深远影响。
• 当前冲突仍可能控制在区域范围内，对市场影响以短期风险情绪为主。

3. 中美关系战术性缓和

• 中美关系长期存在根本性矛盾，但近期出现边际缓和迹象，有望提振市场风险情绪。
• 美国对部分中国企业的出口管制仍在持续，但政策层面出现积极信号。

4. 国内经济筑底特征确认

• 第三季度GDP增速4.9%，强于市场预期，全年完成增长目标难度不大。
• 9月经济数据延续筑底回升，但10月制造业PMI回落，显示需求不足问题仍未完全解决。
• 经济复苏结构分化，生产端供强虚弱，需求端内需边际修复、外需承压，消费复苏不均衡。

5. 政策底筑牢

• 中央加杠杆、增发特别国债，财政发力为明年经济复苏打下基础。
• 财政扩张节奏决定基建相关大宗商品的备货节奏，政策对市场信心有支撑作用。

三、11月交易主线及资产配置展望

1. 11月市场交易主线

• 巴以冲突进展：若冲突受控，避险情绪降温，贵金属、能源板块可能回调；若冲突升级，可能再次推动相关板块上涨。
• 房地产销售表现：8月底政策优化对看房热度有一定提振，但实际销售数据尚未明显改善，需关注11月及12月的销售和土地市场变化。
• 财政与货币政策配合：中央加杠杆、赤字率上调，显示稳经济决心，财政扩张节奏将影响明年一季度经济走势。

2. 大类资产配置建议

• 多配资产：股指、贵金属、黑色建材
• 空配资产：农产品、能源化工
• 分化看待：有色金属板块存在不同表现，需具体分析。

3. 配置逻辑

• 股指：估值处于低位，政策利好，多配。
• 国债：供给压力与基本面筑底形成矛盾，中性偏利空。
• 贵金属：避险情绪支撑，中性偏利多，多配。
• 黑色建材：需求支撑，多配。
• 有色金属：部分品种如铜、工业硅表现较好，而镍、不锈钢等则面临供过于求压力，空配。
• 农产品：整体供过于求，多数品种亏损，空配。
• 能源化工：供需紧平衡，但盈利状况不佳，空配。

四、风险提示

• 稳增长政策不及预期
• 美联储货币政策节奏超预期
• 地缘政治冲突超预期

五、免责声明

本报告由广州期货股份有限公司编制，内容基于合法取得的信息，仅供参考，不构成操作依据。投资者据此操作，风险自担。