20160204-中诚信国际-2015年信用风险与违约事件回顾与展望_14页_797kb

报告摘要

信用风险专题：2015年信用风险与违约事件回顾与展望

核心内容概述

2015年，中国债券市场信用风险与违约事件显著增加，标志着信用债违约逐步常态化。从最初的中小企业私募债违约，到央企、地方国企及上市公司信用风险的暴露，信用风险呈现出从局部向更广泛领域扩散的趋势。违约事件的成因复杂，包括行业周期性、产能过剩、企业治理缺陷及内部重组等因素。违约处理方式多样，包括担保代偿、母公司接盘、自筹资金及债务重组等，但仍有部分违约债券尚未完成兑付。违约对债券市场的影响主要体现在一级市场融资难度增加及二级市场信用利差走扩，尤其是对低等级债券影响更为显著。展望2016年，信用风险仍可能进一步扩大，尤其是产能过剩行业和民营企业，需警惕系统性风险的上升。

主要观点与关键信息

2015年信用与违约事件概况

违约事件数量增加：2015年共发生实质性违约事件15起，包括公募债9起、私募债6起。
违约主体多样化：从中小企业扩展至央企、地方国企及上市公司。
行业分布：主要集中在光伏、煤炭、钢铁、化工、有色等产能过剩行业。
区域分布：经济较薄弱、重工业依赖度高的地区如安徽、河南、山西、山东、内蒙古等，信用风险较高。

信用风险成因分析

经济周期与产能过剩
- 产能过剩行业如钢铁、煤炭、光伏等在经济下行周期中经营恶化，现金流紧张。
- 2015年约10余起违约事件与产能过剩行业有关。
公司治理问题
- 企业管理层决策失误、股权变动、股东纠纷等导致企业经营能力下降。
- 典型案例包括山东山水、珠海中富等。
内部重组因素
- 国有企业清退落后产能，部分债务被放弃兜底。
- 保定天威违约前曾请求母公司援助，但未获支持，成为首只违约国企债券。

违约对债券市场的影响

一级市场影响：部分发行人取消或推迟债券发行，违约债券利差高于同等级市场均值。
二级市场影响：违约事件导致信用利差走扩，尤其是短期债券和低等级债券。
利差表现：煤炭、化工、钢铁、有色等行业的各等级债券发行利差显著高于市场平均水平，民营企业利差更高。
违约处理方式：主要包括担保代偿、母公司接盘、自筹资金及债务重组，但部分债券仍面临兑付难题。

2016年信用风险展望

信用风险持续暴露：随着供给侧改革推进，传统产能过剩企业将加速去杠杆，信用风险进一步扩大。
民营企业风险突出：由于缺乏政策支持，民营企业可能最先面临市场淘汰。
重点行业与区域：
- 行业：房地产、钢铁、化工、通信等高杠杆行业需重点关注。
- 区域：经济薄弱、重工业依赖度高的地区如安徽、河南、山西、山东、内蒙古及东三省，信用风险更高。
地方国企风险：尽管地方政府仍存在隐形担保，但其主体评级下调比例超过38%，需警惕潜在风险。
违约常态化趋势：违约成为资本市场正常现象，但需完善违约退出机制，推动市场化处理。

违约事件后续处理方式

外部资金支持
- 通过担保人、母公司或第三方代偿解决部分违约问题，如“13大宏债”、“ST湘鄂债”等。
自筹资金
- 部分发行人通过资产变卖、再融资等方式偿还债务，如“12中富01”、“10英利MTN1”。
债务重组
- 降低利率、延长支付期限等手段缓解短期偿债压力，如“12苏飞达”、“10中钢债”。
司法途径
- 部分债务通过诉讼或破产重组处理，但投资者面临较大损失风险，如山东山水、天威集团。

结论与建议

违约常态化：信用违约已成为成熟市场发展的必然现象，有利于风险识别与释放。
完善退出机制：需推进法律法规建设，健全风险定价机制与市场化退出机制。
风险防控重点：关注高杠杆、产能过剩及竞争性行业，尤其是地方国企与民营企业。
投资者应对策略：需加强自主研究与评估，对违约债券保持警惕，合理配置风险资产。

附件与参考资料

图表：展示各起违约事件后信用利差变化情况。
数据来源：恒生聚源、中诚信国际内部统计。
报告编号：2016001(P)

作者信息

余璐：研究咨询部分析师，项目经理
袁海霞：研究咨询部高级分析师，项目经理
谭畅：研究咨询部助理分析师
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- 袁海霞：010-66428877-656，hxyuan@ccxi.com.cn
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