中证指数-信用风险暴露常态化，高收益债券“价值”难辨-2020.10-23页_902kb

信用风险暴露常态化，高收益债券“价值”难辨总结

核心内容

• 高收益债券市场：三季度高收益债券共计353只，涉及债券主体109个，债券余额3061.86亿元。其中，中证隐含评级集中在A-和CCC等级，占比分别为36.70%和28.44%。
• 信用风险事件：三季度发生债券信用风险事件411起，较上一季度增长65.06%。风险事件类型包括评级类、财务指标类和现金流减少类等。
• 违约债券：截至2020年三季度末，违约债券累计516只，涉及债券主体128个，债券规模5262.56亿元。违约债券估值全价均值为29.23元，交易价格多数低于估值全价。
• 统一违约处置机制：2020年7月1日，三部门联合发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，建立统一的债券违约处置机制。

主要观点

• 高收益债券市场活跃度较高，但“价值”难以准确辨识，主要由于信用风险暴露常态化。
• 信用风险事件数量显著增长，显示出债券市场风险加剧，尤其是财务指标类和现金流减少类事件。
• 高收益债券成交收益率分布广泛，其中20% - 50%的成交收益率占比最高，显示市场对高收益债券的定价存在较大分歧。
• 风险债券迁移情况显示，CCC等级的稳定性较高，而BBB+和BBB等级风险恶化概率较大。
• 信用风险事件的分类与迁移分析表明，风险等级越高，违约概率越大，且新增违约主体多为民营企业。

关键信息

一、高收益债券市场分析

1. 高收益债券概况

• 三季度高收益债券共计353只，涉及债券主体109个，债券余额3061.86亿元。
• 交易所市场高收益债券数量占比为74.50%，公司债占比最高（58.64%），其次是中期票据和定向工具。
• 高收益债券成交活跃度分布：成交或报价天数超过50天的占18.13%，10-30天的占11.33%，不足10天的占13.60%，无成交或报价的占51.27%。

2. 高收益债券成交收益率

• 41.08%的高收益债券有成交，有效成交2699笔。
• 成交收益率分布：10%以下占10.34%，10% - 20%占47.05%，20% - 50%占34.49%，50% - 100%占5.41%，100%以上占2.70%。
• 交易所市场成交收益率主要集中在10% - 20%，银行间市场则集中在20% - 50%。

3. 行业分布

• 材料类高收益债券成交数量占比最高（22.93%），其次是房地产（19.19%）和金融（16.08%）。
• 电信服务和公用事业类成交数量占比较低。
• 成交收益率分布：材料类和房地产类多数在10% - 50%，日常消费和信息技术类集中在0% - 10%，电信服务类集中在10% - 20%。

4. 主体成交活跃度

• 浙江亚太药业股份有限公司相关债券成交收益率多低于10%。
• 海航集团有限公司相关债券成交收益率多高于100%。
• 中国泛海控股集团有限公司和紫光集团有限公司相关债券成交收益率集中在50% - 100%和20% - 50%。

二、信用风险事件监测

1. 风险事件分类

• 风险债券分为四类：I类（轻微经营负面）、II类（经营亏损）、III类（经营显著亏损）、IV类（违约）。
• 各类风险涉及存量债券数量逐级减少，债券规模逐级增加。

2. 风险事件新增情况

• 三季度新增风险事件411件，涉及债券主体332个。
• 风险事件性质包括信用评级类、财务指标类、重大诉讼/仲裁/行政处罚、债券兑付不确定性、债券违约等。
• 信用评级类风险事件占比最高（23.11%），ABS事件占比16.55%，风险缓解事件占比20.92%。

3. 风险债券迁移情况

• CCC等级迁移率最高，达80.73%，向下迁移一个等级的比率为10.09%。
• BBB+和BBB等级向CCC等级迁移比例分别为81.82%和86.21%。
• A-及以上等级向上迁移比例较大，显示风险缓释效果显著。

三、违约债券新增和存量分析

1. 三季度新增违约债券

• 三季度新增违约主体6个，涉及债券29只，规模283.19亿元。
• 新增违约主体中，地方国有企业2个，民营企业4个。
• 造成违约的原因包括经营负面、流动性紧张、外部融资环境恶化和疫情冲击。

2. 新增违约债券案例分析

1. 泰禾集团股份有限公司

• 泰禾集团是一家房地产企业，存续债共5只，规模60.98亿元。
• 2019年销售额大幅下滑，净利润大幅减少，经营性现金流净额为负。
• 2020年7月3日，联合评级下调“18泰禾02”评级至C，随后违约。

2. 天津市房地产信托集团有限公司

• 天津房信成立于1993年，受天津市国资委控制。
• 2018年巨亏13.08亿元，资产负债率高达93.4%。
• 2020年8月25日，“16房信01”未能按时兑付利息及本金。

3. 存量违约债券交易情况

• 存量违约债券共计516只，涉及债券主体128个，规模5262.56亿元。
• 交易所市场违约债券数量占比66.08%，规模占比63.64%，违约估值全价均值为29.82元。
• 三季度违约债券成交笔数1645笔，涉及98只债券，36个主体，占存量违约债券只数的20.58%和主体的30.77%。
• 交易所违约债券成交占比高，交易价格多数低于估值全价。

四、违约债券政策及回收情况

1. 最新政策

• 2020年7月1日，三部门发布《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》，建立统一的违约处置机制，明确各方职责，丰富市场化处置方式。

2. 三季度回收情况

• 三季度共有8只违约债券有兑付进展，兑付金额共计6.13亿元，较上一季度减少3.74亿元。
• 具体包括康美药业、北京桑德环境工程有限公司、山东如意科技集团有限公司、富贵鸟股份有限公司和山东山水水泥集团有限公司。

五、总结

• 高收益债券市场面临信用风险常态化，估值波动较大。
• 信用风险事件数量增加，表明市场风险加剧，需加强风险监测和处置。
• 违约债券数量和规模均有所增加，显示市场风险进一步暴露。
• 信用风险处置机制逐步完善，有助于缓解违约风险，但回收进展有限。