20210429-光大证券-德方纳米-300769.SZ-2020年报及2021年一季报点评_盈利好转_磷酸铁锂龙头启航_3页_756kb

报告摘要

德方纳米在2020年面临业绩下滑，但在2021年第一季度实现业绩大幅回升，显示出公司经营状况正在改善。

2020年业绩表现：
- 公司2020年收入为9.42亿元，同比下降10.62%。
- 归母净利润为-2,840.16万元，同比下降128.36%。
- 扣非归母净利润为-6,281.20万元，同比下降204.77%。
- 2020年全年销售磷酸铁锂3.07万吨，同比增长31.2%。
2021年第一季度业绩表现：
- 收入同比增长224.07%，达5.1亿元。
- 归母净利润同比增长678.57%，达5,068.72万元。
- 扣非归母净利润同比增长4,127.89%，达3,378.67万元。
盈利能力改善：
- 2020年磷酸铁锂销售均价为3.34万元/吨，同比下降1.50万元/吨，降幅超过30%。
- 2020年毛利率为10.2%，同比下降10.9个百分点。
- 2021年第一季度毛利率提升至17.4%，同比上升7.04个百分点。
产能扩张计划：
- 截至2021年4月底，公司磷酸铁锂年产能约8万吨。
- 随着下半年定增募投项目投产，2021年底产能有望达到12万吨。
- 1月份公告的8万吨产能投资，预计到2024年公司产能将达20万吨。
费用率变化：
- 2020年销售费用率下降0.28个百分点至2.23%，管理费用率上升4.36个百分点至8.24%。
- 2021年第一季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.77%/4.61%/0.70%/3.66%，与2020年相比分别下降1.46%/3.63%/0.55%/1.81%。

盈利预测与估值：
- 公司是国内磷酸铁锂材料龙头企业，为宁德时代核心供应商。
- 2021-2023年净利润预测分别为2.25亿元、3.43亿元、4.78亿元。
- 2021年4月27日收盘价对应PE为53X、35X、25X，上调评级至“买入”。
财务数据：
- 2020年总股本为0.90亿股，总市值为119.13亿元。
- 2021年一季度经营活动现金流为237百万元，同比增长显著。
风险提示：
- 技术路线变更风险
- 政策风险
- 竞争加剧风险
- 原材料价格波动风险

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	57	-	53	35	25
PB	6.0	5.6	5.1	4.5	3.8
EV/EBITDA	28.9	234.1	29.0	19.9	13.9

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股经营现金流	6.75	1.07	2.64	8.85	13.85
每股净资产	22.18	23.53	26.04	29.86	35.19
每股销售收入	24.66	10.51	38.54	52.59	71.42

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	21.3%	10.4%	15.0%	14.2%	14.2%
EBITDA率	20.0%	6.8%	12.0%	12.6%	12.4%
EBIT率	14.1%	-1.6%	7.9%	8.4%	8.4%
税前净利润率	10.8%	-4.6%	7.7%	8.8%	9.0%
归母净利润率	9.5%	-3.0%	6.5%	7.3%	7.5%
ROA	5.9%	-0.9%	4.6%	5.3%	5.4%
ROE(摊薄)	10.6%	-1.3%	9.6%	12.8%	15.1%
经营性ROIC	15.5%	-0.9%	10.0%	13.1%	20.7%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	42%	42%	51%	58%	64%
流动比率	1.43	1.35	1.03	0.98	1.05
速动比率	1.28	1.19	0.80	0.75	0.82
归母权益/有息债务	7.29	6.49	116.51	133.63	157.49
有形资产/有息债务	11.84	10.82	229.98	309.85	424.93

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