20180128-广发证券-轻工制造行业_把握全装修浪潮_看好品牌龙头工程渠道放量_22页_1mb

轻工制造行业总结

核心内容

轻工制造行业正经历政策与市场双重驱动，主要聚焦于全装修浪潮、地产政策边际改善、通胀预期及龙头企业的成长机遇。全装修作为房地产行业的重要趋势，正逐步从政策推动转向市场接受，而家具和纸企作为行业细分龙头，受到政策与市场环境的双重利好，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 全装修浪潮不可逆，品牌龙头存机遇

• 全装修在全国的渗透率约为20%，政策推动下有望持续提升。
• 长租公寓等细分市场对全装修需求旺盛，但目前机构渗透率仅为2%，远低于发达国家水平。
• 全装修行业政策不断完善，多地已明确实施时间表，如2020年全装修比例将达50%或更高。
• 全装修可有效减少二次装修的浪费和污染，成为住宅产业化的重要标志。
• 装配式建筑作为全装修的重要实现方式，受到政策大力鼓励，预计到2025年装配式建筑占比将达30%以上。

2. 地产政策边际改善叠加通胀预期，关注家具细分龙头

• 2018年地产政策边际改善，预计会带动家具板块估值修复和工装渠道放量。
• 板材、五金等原材料价格上涨，推动家具行业涨价逻辑，提升企业盈利。
• 品牌家具企业因具备更强的服务和资金实力，更受地产商青睐。
• 推荐关注大亚圣象、欧派家居、志邦股份等企业，具备工装渠道拓展优势和估值安全边际。

3. “价”逻辑逐步向“量”逻辑切换，持续看好龙头纸企

• 外废政策趋严，进口废纸含杂率从1.5%降至0.5%，对造纸行业形成利好。
• 2018年前三批核准进口废纸总量仅为307.57万吨，较往年大幅减少，推动行业景气度提升。
• 太阳纸业、晨鸣纸业等龙头纸企因自备浆比例高、环保优势明显，盈利空间较大，值得关注其新增产能释放。

关键信息

全装修政策要点汇总

重点公司盈利预测

海外资金流入行业龙头

• 沪（深）港通北上资金持续流入行业龙头，欧派家居、顾家家居、索菲亚等公司持股比例显著提升。
• 欧派家居沪港通持股占比从2017年12月的0.08%提升至9.04%，显示外资对龙头企业的信心。

风险提示

• 环保政策放松：可能导致小产能复产，影响行业格局。
• 新增产能超预期：可能削弱行业盈利能力。
• 纸价超预期下跌：将导致吨纸盈利下降，影响企业业绩。
• 原材料价格波动：木浆及废纸价格高位可能影响行业盈利。
• 地产政策变化：若政策未达预期，可能影响家具企业需求。

总结

轻工制造行业在全装修政策推动下，正迎来结构性发展机遇。全装修渗透率持续提升，政策对装配式建筑的鼓励使得行业标准体系逐步完善。同时，地产政策边际改善与通胀预期推动家具行业估值上修，龙头纸企因自备浆比例高、环保优势明显，有望受益于外废政策收紧带来的行业景气度提升。在政策与市场的双重驱动下，行业龙头公司具备更强的竞争力和增长潜力，值得关注。然而，需警惕环保政策放松、新增产能超预期、原材料价格波动等潜在风险。