轻工制造行业：把握全装修浪潮，看好品牌龙头工程渠道放量-20180128-广发证券-22页-1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

轻工制造行业正处于政策驱动与市场趋势双重推动的转型阶段，重点聚焦全装修、家具、纸企等细分领域。全装修政策持续深化，叠加地产政策边际改善与通胀预期升温，行业整体呈现积极发展态势，品牌龙头和细分品类企业有望受益。

主要观点

1. 全装修浪潮不可逆，品牌龙头迎来发展机遇

• 政策推动：全装修政策在全国范围内逐步实施，各地政策目标普遍高于全国平均渗透率，预计到2020年全装修渗透率将显著提升。
• 行业趋势：全装修避免二次装修浪费，提升装修质量与效率，减少环境污染，是住宅产业现代化的重要标志。
• 政策影响：全装修政策对房地产开发企业提出更高的要求，如采用装配式装修、个性化定制等，对品牌实力强、服务能力强的企业更有利。
• 市场前景：全装修行业增长空间大，尤其在长租公寓、小户型住宅等领域，未来市场潜力巨大。

2. 地产政策边际改善，家具行业受益

• 政策预期：2018年地产政策边际改善，保障合理需求，对家具等地产后周期板块有利。
• 估值修复：随着地产政策预期改善，家具行业估值有望上修，工装渠道放量趋势明显。
• 重点企业：大亚圣象、欧派家居、顾家家居、志邦股份等具备工装渠道拓展能力与品牌优势的企业值得关注。

3. 通胀预期升温，细分品类龙头受益

• 成本传导：板材、五金等原材料价格持续上涨，推动家具企业涨价。
• 价格敏感度低：家具作为耐用消费品，更换周期长，消费者对价格相对不敏感，有利于企业将成本转嫁至终端。
• 市场集中度高：定制橱柜、功能性沙发等细分品类市场集中度较高，龙头品牌更具竞争优势。

4. 龙头纸企盈利高位可延续

• 产能释放：太阳纸业、晨鸣纸业等龙头纸企预计2018年新增大量产能，提升盈利水平。
• 原材料优势：龙头纸企自备浆比例高，且环保运营成本低于中小纸企，具备较强成本控制能力。
• 政策影响：进口废纸配额审批量减少，废纸价格坚挺，利好纸企利润。

关键信息

重点公司推荐与盈利预测

全装修政策时间轴

废纸进口政策变化

• 新规实施：2018年3月1日起，混杂废纸禁止进口，含杂率标准调整为0.5%。
• 审批量减少：2018年前四批仅核准进口419.03万吨废纸，较往年大幅减少。
• 政策影响：外废政策趋严，利好国内纸企，尤其是龙头纸企。

风险提示

1. 环保政策放松：可能导致小产能重新复产，对行业格局造成影响。
2. 新增产能超预期释放：可能对纸企盈利造成压力。
3. 纸价超预期下跌：可能影响龙头纸企吨盈利。
4. 地产政策不确定性：若地产政策未如预期改善，可能影响家具板块业绩与估值。
5. 原材料价格波动：若木浆及废纸价格持续上涨，将对行业盈利能力造成影响。

重点政策与市场动态

• 全装修与装配式建筑：多项政策鼓励全装修和装配式建筑发展，推动行业向标准化、产业化转型。
• 沪港通持股情况：欧派家居、顾家家居等龙头企业获得海外资金持续流入，显示市场对其的认可。
• 行业趋势：全装修与定制化趋势明显，政策推动下，龙头企业的竞争优势将进一步扩大。

结论

轻工制造行业在全装修、家具、纸企等细分领域呈现增长潜力，政策驱动和市场趋势共同推动行业向高质量发展。品牌龙头与具备产能扩张能力的企业将受益于行业升级，值得重点关注。同时，行业面临原材料波动、环保政策变动等风险，需关注政策执行力度与市场反应。