20160229-华创证券-华创债券利率债周报_惕通胀超预期的风险_16页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本周华创证券发布的债券周报主要围绕利率债市场、国债期货及浮息债的走势与影响因素进行分析，强调了通胀超预期、流动性紧张、供需失衡及投资策略调整等关键点，为投资者提供了市场展望和操作建议。

主要观点

1. 利率债市场展望

• 通胀风险：市场对2月CPI预期偏低，但食品价格环比上涨至6%左右，房地产销售和价格保持强劲，美国通胀好转及国际大宗商品价格反弹，均可能引发通胀预期升温，增加对债券市场的压力。
• 工业数据疲软：2月电厂耗煤量同比增速下滑至-22.7%，表明工业产出仍低迷，对利率债形成支撑。
• 流动性压力：本周有1.16万亿逆回购到期，2月末超储率预计降至1.7%-1.8%，资金面偏紧，央行操作将成为关键变量。
• 供给压力：本周利率债供给为1373亿元，未来国债、地方债、专项债及绿色债等供给仍大，需求能否匹配存在不确定性。
• 收益率走势：预计本周利率债收益率将延续小幅上行趋势，建议投资者继续观望，等待调整后的入场机会。

2. 国债期货市场

• 收益率曲线变化：收益率曲线呈现陡峭化趋势，10年期国债收益率上行3bp，5年期收益率下行5bp。
• 合约走势：5年主力合约TF1606表现弱于现货，10年主力合约T1606持仓量达历史最高，流动性明显下降。
• 跨期价差：跨期价差大幅下降，5年和10年合约价差分别在-0.4和-0.5左右，套利空间有限。
• 跨品种价差：10年-5年国债收益率利差走扩，5年-10年主力合约价差回升，曲线变陡，投资者可关注多5年、空10年的策略。

3. 浮息债市场

• 短端利率上行：短期回购利率和shibor利率大幅上行，1年期shibor利率上涨至2.59%，3年期上涨至3.01%。
• 点差收益率：1年期定存浮息债与固息债利差在47bp左右，隐含未来降息2次的预期；shibor浮息债与固息债利差处于低位，反映市场对未来shibor3月利率下行的预期。
• 相对价值：由于降息周期接近尾声，市场预期降息次数有限，定存浮息债相对固息债具有一定的价值；shibor浮息债因基准利率更市场化，波动性更大，需密切关注其未来表现。

关键信息

通胀风险

• 食品价格环比上涨至6%，带动2月CPI反弹至2.3%。
• 房地产销售和价格保持较高增速，可能通过租金、收入等渠道影响通胀。
• 美国核心PCE同比1.7%，国际大宗商品和原油价格反弹，输入性通胀压力缓解。

流动性情况

• 1月末超储率约2.45%，预计2月末降至1.7%-1.8%。
• 美元指数上涨至98以上，人民币面临贬值压力，资金面波动加剧。
• 下周到期资金规模达1.16万亿，流动性风险显著。

供需面

• 上周利率债招标利率和倍数低于预期，需求趋弱。
• 本周利率债供给为1373亿元，未来供给压力将进一步加大。
• 2016年财政赤字率可能突破3%，国债发行量或高于预期。

投资策略

• 债券收益率预计小幅上行，建议等待调整后机会。
• 债券市场存在滞胀风险，需警惕通胀超预期。
• 国债期货市场建议关注跨品种套利机会，多5年、空10年策略可考虑。
• 浮息债相对价值显现，关注点差收益率变动及未来基准利率走势。

总结

本周利率债市场受到多重因素影响，通胀预期升温、工业数据疲软、流动性紧张及供给压力加大是主要推动力。市场对CPI和通胀的预期偏低，一旦出现超预期上涨，将对债券市场形成利空。同时，资金面波动加剧，央行操作将决定流动性走向。国债期货市场呈现收益率曲线陡峭化趋势，跨品种套利机会显现，浮息债因基准利率更市场化而具备一定相对价值。投资者应保持谨慎，关注政策动向及市场变化，适时调整策略。