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国内跟随“加息”，但非“利空出尽”——利率债12月第3周周报总结

核心内容

本周报告主要分析了2017年12月12日至18日期间，国内和海外市场在利率债市场中的表现及影响因素。报告指出，尽管国内跟随美联储加息，但市场并未出现“利空出尽”的迹象，债市仍有上行压力，投资者需谨慎对待。

主要观点

• 政策利率上调与市场反应
  央行在美联储加息后，上调了公开市场操作利率，包括7天、28天逆回购及1年期MLF利率均上调5BP。虽然加息幅度低于预期，但央行通过超额投放MLF，显示出对市场的呵护意图。市场利率虽有所上行，但资金投放量增加缓解了年底资金紧张。

• 债市表现
  债市在加息落地及经济数据回落的背景下有所修复，国债与国开债收益率多数下行，但国开债与国债利差再次走扩，显示市场对信用利差的预期有所上升。现券成交量回落，国债期货价格回升但交易活跃度下降。

• 经济数据
  11月国内经济数据呈现温和回落，规模以上工业增加值同比增6.1%，增速连续两个月下降；固定资产投资增速回落0.1个百分点；房地产开发投资同比名义增长7.5%，消费数据回升。尽管经济数据有所下滑，但整体仍表现出一定韧性。

• 通胀与外汇市场
  农产品价格整体上扬，但钢材价格回落，水泥价格涨幅趋缓，原油价格下调。美元指数小幅下行，人民币对美元保持平稳，显示中美利差小幅收窄但仍处于较高水平。

• 海外市场
  美联储宣布加息25BP，符合预期，并预计2018年还将加息三次。欧元区制造业PMI创历史新高，显示其经济复苏态势良好。主要经济体国债收益率涨跌不一，中美利差维持在150BP左右。

关键信息

一级市场

• 利率债发行：共发行25只利率债，融资总量1125.90亿元，净融资925.9亿元，较前周减少120.59亿元。
• 国债：发行3只，融资700.9亿元，净融资363.2亿元，较前周减少207.5亿元。
• 政策性金融债：发行8只，融资390亿元，净融资390亿元，较前周增加172亿元。
• 地方政府债：发行14只，融资35亿元，净融资35亿元，较前周减少223亿元。

二级市场

• 国债收益率：多数下行，1年期国债收益率上行0.83BP，5年期国债收益率下行7.23BP，10年期国债收益率下行3.99BP。
• 国开债收益率：5年期和10年期收益率下行，其他关键年期波动上行，10年期国开债收益率下行2.97BP。
• 现券成交量：总计8789.59亿元，较前周减少196.35亿元。
• 国债期货：10年期和5年期国债期货活跃合约价格回升，但交易活跃度下降。

资金利率

• 央行操作：净投放4210亿元，包括3200亿元逆回购和1010亿元MLF。
• Shibor利率：隔夜、7天与3个月期利率分别上行3.5BP、5.30BP和3.56BP。
• 质押回购利率：R007和R014利率上行，R007与DR007利差扩大。
• 同业存单：1个月、3个月与6个月期发行利率均上行超过10BP，且利率倒挂。

实体经济

• 工业生产：11月规模以上工业增加值同比增6.1%，增速连续两个月下降，但环比增长0.48%。
• 固定资产投资：1-11月同比增7.2%，增速较前月回落0.1个百分点。
• 房地产：1-11月房地产开发投资同比增7.5%，商品房销售面积同比增7.9%，施工面积与新开工面积增速回升。
• 消费：社会消费品零售总额同比增10.2%，消费数据有所回升。

通货膨胀

• 农产品价格：整体上扬，蔬菜、猪肉等价格有所上涨，水果价格持平。
• 工业品价格：钢材价格回落，水泥价格涨幅趋缓。
• 能源价格：原油价格下调，动力煤价格保持稳定。

外汇市场

• 美元指数：小幅下行，美元兑人民币汇率保持平稳。
• 中美利差：12月18日为150BP，较前周收窄4BP。

债市策略

• 收益率走势：近期继续大幅上调的可能性较小，其下行空间短期有限。
• 建议：交易型投资者应保持谨慎，等待更优时机介入。

风险提示

• 宏观经济：经济韧性可能持续超预期。
• 监管政策：监管措施可能超预期落地。
• 货币政策：可能超预期收紧。

图表目录

• 图1：各期限国债收益率走势
• 图2：各期限国开债收益率走势
• 图3：国债关键期限利差及变动情况
• 图4：国开债与国债利差走势
• 图5：央行公开市场逆回购操作
• 图6：货币政策工具中标利率
• 图7：Shibor利率走势
• 图8：银行间质押式回购加权利率
• 图9：存款类机构质押式回购加权利率
• 图10：R007与DR007利差
• 图11：同业存单发行利率
• 图12：同业存单发行与融资规模
• 图13：6个月票据直贴利率
• 图14：6个月票据转贴利率
• 图15：规模以上工业企业增加值
• 图16：社会消费品零售总额
• 图17：固定资产投资完成额
• 图18：房地产开发投资完成额
• 图19：房屋施工与新开工面积增速
• 图20：商品房销售面积与待售面积增速
• 图21：6大发电集团日均耗煤
• 图22：全国高炉开工率
• 图23：30大中城市商品房成交面积
• 图24：100大中城市成交土地情况
• 图25：农产品批发价格200指数
• 图26：主要农产品平均批发价
• 图27：RJ/CRB商品价格指数
• 图28：南华工业品指数
• 图29：Myspic钢价指数
• 图30：全国水泥价格指数
• 图31：原油期货结算价
• 图32：环渤海动力煤价格
• 图33：美元兑人民币汇率
• 图34：美元指数
• 图35：主要经济体国债收益率
• 图36：中美10年期国债利差