20260321-中国银河-固收周报_偏空扰动仍在_关注再通胀定价_17页_1mb

报告摘要

偏空扰动仍在，关注再通胀定价

核心内容

本周债市收益率震荡上行，收益率曲线走陡。主要受经济数据超预期回暖、地缘冲突导致的通胀预期升温以及货币政策宽松预期边际下降影响。截至3月20日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较3月13日变化2.16BP、1.56BP、-2BP，收于2.39%、1.83%、1.26%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别变化0.6BP、3.56BP至55.82BP、57.31BP。10Y国债收益率震荡上行，主要由三方面因素推动：1）1-2月经济数据全面回暖；2）油价高位下通胀预期上升；3）央行未提及降息，宽松预期减弱。

主要观点

基本面修复持续性
- 1-2月工业增加值、社零、出口、进口、固定资产投资同比分别增长6.3%、2.8%、21.8%、19.8%、1.8%。
- 数据虽部分受春节因素影响，但整体较2025年12月有所改善，显示基本面复苏迹象。
- 后续需关注经济修复是否持续，若持续超预期将对债市形成压力。
通胀风险未完全释放
- 中东局势持续，原油价格同比转正并持续上涨，增幅扩大至28.48%。
- 输入性通胀影响显现，生产资料价格指数环比回升2%。
- 债市当前主要交易通胀预期，但若油价高位持续，市场可能转向交易实质性通胀风险，对债市形成冲击。
资金面边际收紧
- 央行自2月27日起连续四周净回笼流动性，预计下周面临跨月、跨季，资金面或进一步收紧。
- 资金利率DR001、DR007较3月13日下行0.09BP、4.07BP至1.32%、1.42%。
- 3M和1Y存单收益率分别下行3.5BP、1.75BP至1.47%、1.52%。
- 资金面均衡，但边际收紧趋势明显。

关键信息

供给端：3月16日至22日利率债发行规模回升，国债、地方债、存单发行规模分别为5850亿元、3422.3亿元、7597.9亿元，合计较上周增加2735.99亿元。
地方债发行进度：按新增专项债和一般债额度计算，地方债整体发行进度为26.8%，专项债和一般债分别为25.8%、32.2%，均高于2021-2025年同期平均水平。
市场策略：
- 短端：受资金面收紧影响，短端收益率接近政策利率下限，短期收益博取空间有限。
- 长端：10Y国债收益率已回升至1.83%，接近央行合意区间，需关注再通胀风险对长端的冲击。
- 建议：关注债市大幅调整带来的配置机会，适当进场把握长端配置窗口。