20181111-太平洋-利率债周报2018年第33期_长期看多_不忽视流动性与通胀的风险_12页_1mb
报告摘要
长期看多，不忽视流动性与通胀的风险
核心内容概述
本报告为太平洋证券2018年11月第33期利率债周报，主要分析了国债期货走势、二级市场收益率变化、一级市场发行情况、资金面状况及后市展望。报告强调了在经济下行与货币宽松的大背景下，利率债市场整体表现强势，但需警惕流动性变化与通胀风险对市场的影响。
主要观点
1. 国债期货走势
- 国债期货本周走势强势，主力合约均有较大幅度上涨。
- 5年期债连续合约上涨0.39%，10年期债连续合约上涨0.53%。
- 周五受权益市场大涨影响，债市出现回调，但整体仍为阳线。
- 市场对债市调整视为加仓机会，因此周内快速反弹。
2. 二级市场收益率变化
- 利率债：国债与国开债收益率普遍下降，中短期限品种降幅更大。
- 国债1-3年期收益率下降10BP以上，8-10年期下降约7BP。
- 国开债1年期降幅最大达9BP，3年期降8BP，10年期仅降5BP。
- 信用债：长期限品种收益率下降明显，中端期限品种表现分化。
- 5年期及以上中期票据收益率下降约4BP。
- 短期融资券分化显著，2个月品种收益率上升21BP，7天品种下降17BP。
- 信用利差扩大，AAA级3年期中期票据与国开债利差增加7.28BP。
3. 一级市场发行情况
- 本周共发行利率债18只，到期24只，净发行-6只。
- 发行融资1,846.30亿元，到期偿还2,128.66亿元，净融资额-265.36亿元，较上周降幅收窄。
- 发行热度呈现前高后低趋势，周一和周二需求强劲，全场倍数分别达到3倍以上和5倍，但周三后明显降温。
4. 资金面状况
- 银行间市场流动性宽松，货币市场利率与央行OMO利率出现倒挂。
- R007降至2.5165%，低于7天逆回购利率2.55%，利差扩大。
- 央行仅在周一投放4035亿MLF对冲到期量，逆回购操作暂停。
关键信息
- 流动性风险：外汇占款持续下降可能对流动性造成冲击，但央行通过降准可对冲压力。
- 通胀风险：猪瘟扩散可能提前启动猪周期，导致2019年上半年通胀压力上升，制约利率债收益率下行。
- 后市展望：长期看多利率债，但需关注流动性变化与通胀扰动，尤其是2019年上半年。
投资策略建议
- 长期看多：经济下行压力与货币宽松政策支撑利率债市场。
- 短期震荡：流动性边际收紧可能对短端收益率品种造成震荡。
- 关注通胀：2019年上半年通胀压力较大，需警惕对债市的制约。
- 下半年机会：通胀预期下降，利率债收益率下行空间打开，投资机会增加。
风险提示
- 通胀预期抬头：猪瘟扩散可能提前启动猪周期，推高通胀。
- 经济数据超预期：可能对市场预期造成冲击。
- 政策转向：若政策出现转向，可能影响利率债走势。
投资评级说明
| 评级类型 | 说明 |
|---|---|
| 行业评级 | - 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上<br>- 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%至5%之间<br>- 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下 |
| 公司评级 | - 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上<br>- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%至15%之间<br>- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至5%之间<br>- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%至-15%之间 |
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