20210412-东北证券-债券周报_利空因素与看多心态的博弈_14页_1mb

债券研究报告总结

核心内容

本报告为东北证券债券周报，发布时间为2021年4月12日。报告主要分析了4月初债券市场的表现，探讨了利空因素与看多心态之间的博弈，并对利率债、信用债和转债市场进行了回顾，同时列举了重要新闻。

主要观点

1. 市场波动与利空反应钝化

   • 债券市场在4月初经历了小幅调整，但调整幅度非常微弱。
   • 尽管3月通胀数据超预期，尤其是PPI，但市场对利空反应依然钝化，收益率反而下行。
   • 原因在于资金利率保持平稳，以及经济数据的短期波动被中期见顶回落的趋势所掩盖。

2. 杠杆水平不构成政策风险

   • 市场杠杆水平虽有上升，但并未显著超过历史水平。
   • 银行间质押式回购成交规模达到4.5万亿，但存续规模不高，属于正常波动。

3. 国务院金融委关注大宗商品价格

   • 大宗商品价格波动主要由全球供需关系和国内供给侧因素驱动。
   • 针对需求侧的货币政策效果有限，且政策反应取决于价格波动的根源。

4. 市场预期与政策动向

   • 下周经济与金融数据密集公布，央行态度将成为市场关注焦点。
   • 若经济数据良好，央行偏紧，市场调整力度不大；若经济数据不佳，收益率可能进一步下行。

关键信息

利率债市场回顾

• 上周央行进行400亿7D逆回购，500亿7D逆回购到期，净回笼100亿元。
• 资金利率多数下行，资金面平稳宽松。
• 10年期国债200016.IB收于3.2075%，10年期国开债200215.IB收于3.6260%。

信用债市场回顾

• 上周银行间及交易所信用债总成交额为3953.84亿元。
• 城投债成交额为1453.9亿元，涉及1813只债券。
• 产业债成交额为2500.0亿元，涉及1660只债券。
• 城投债中，12只债券成交价与估值偏离超过10BP，其中4只成交价高于估值，8只低于估值。
• 产业债中，11只债券成交价与估值偏离超过10BP，其中8只成交价高于估值，3只低于估值。

转债市场情况

• 上周共发行4只转债，合计发行规模200.46亿元，较上一周增加176.78亿元。
• 转债市场受股票市场影响先涨后跌，但整体表现优于股票，全周收涨。
• 中证转债指数上周涨幅0.37%，成交金额1036.66亿元。
• 周期和稳定风格转债领涨，平均涨幅分别为1.26%和0.94%。

重要新闻

• 央行行长易纲强调中国稳健的货币政策支持疫情应对，并保持在正常区间。
• 中国3月CPI同比上涨0.4%，PPI同比上涨4.4%，创2011年以来新高。
• 海南出台多项金融支持政策，包括提升人民币可兑换水平、发展REITs等。
• 美国3月PPI环比升1%，同比升4.2%，创2011年以来新高。
• 欧洲央行表示经济复苏延迟但未偏离路径，可能延长或扩大PEPP计划。

结构清晰总结

1. 策略点评

• 市场反应钝化：尽管通胀数据超预期，但市场对利空反应不强烈，收益率下行。
• 杠杆水平正常：市场杠杆水平不构成政策风险，资金需求波动属正常范围。
• 政策影响有限：国务院金融委关注大宗商品价格，但政策反应取决于波动原因。
• 市场预期博弈：经济数据与央行政策的博弈是市场走势的关键。

2. 利率债市场

• 资金面平稳：央行操作保持对冲，资金利率多数下行。
• 活跃券表现：10年期国债和国开债收益率小幅波动，市场整体保持平稳。

3. 信用债市场

• 成交总体稳定：城投债和产业债成交额保持稳定，收益率整体平稳。
• 价格偏离情况：部分债券成交价与估值偏离超过10BP，但整体影响不大。

4. 转债市场

• 发行规模增加：上周共发行4只转债，规模增加。
• 市场表现良好：转债全周收涨，周期和稳定风格表现优于其他风格。
• 活跃券特征：换手率高于1倍的转债数量减少，但市场整体保持活跃。

5. 重要新闻

• 宏观经济数据：中国3月CPI和PPI数据超预期，美国PPI创历史新高。
• 政策动态：海南出台多项金融支持政策，欧洲央行表示可能延长PEPP计划。
• 市场展望：市场关注下周数据及央行态度，预计市场趋势转弱需扭转预期。

总结

本报告指出，尽管存在利空因素，但市场对利空反应钝化，主要由于资金面平稳和经济数据中期趋势。同时，杠杆水平不构成政策风险，而大宗商品价格波动的根源决定了政策反应。市场整体表现稳定，利率债和信用债价格波动较小，转债市场受股票市场影响但整体表现较好。未来市场走势将取决于经济数据和央行政策动向。