20161113-华泰证券-2017年度策略_慢牛换芯_盈利牵牛_28页_2mb

2017年度A股策略总结

核心内容

2017年A股市场将进入“慢牛换芯，盈利牵牛”的阶段，企业盈利能力的持续修复将成为主导因素。此前提出的“供给侧慢牛”策略已逐步兑现，企业投资意愿增强，债务偿付压力下降，推动了A股进入可持续盈利修复周期。同时，政府新一轮扩张周期的开启，配合供给侧改革，将促进经济复苏和A股盈利改善。

主要观点

• 企业盈利能力修复：A股非金融企业ROE出现拐点回升，表明企业盈利进入修复阶段。企业资本开支意愿恢复，债务偿付压力下降，反映经济逐步走出偿债周期。
• 补库存周期开启：当前经济进入主动补库存阶段，企业盈利将因此持续改善，预计2017年全部A股净利润同比增速为5%-8%。
• 政府扩张周期：地方官员调整到位、户籍制度改革、土地出让金收入增加和专项债规模扩大，为政府扩张周期奠定基础，推动基建投资和制造业投资。
• 行业配置转移：行业配置从上游向中游转移，重点推荐钢铁、建筑、机械、军工、煤炭等具备资本开支扩张和低库存的行业。
• 主题投资方向：聚焦“新动能补短板”，包括“美丽城市”和市场化改革主题，如装配式建筑、海绵城市、混改、债转股、土地流转和电力改革。

关键信息

企业盈利修复

• 企业偿债周期进入尾声，资本开支意愿增强，债务偿付压力下降。
• 企业ROE与借贷成本差值回升，引导民间投资进入正反馈。
• A股非金融企业经营性现金流显著回升，销售现金收入增速提升。

补库存周期

• 补库存周期持续1-2年，有助于企业盈利持续改善。
• 去年黑色系价格大幅上涨，表明供需关系调整后需求开始恢复。

政府扩张周期

• 地方政府土地出让金收入和专项债规模扩大，为财政支出提供保障。
• 地方官员调整到位，政策执行力度增强，推动基建投资。

行业配置

• 推荐行业：钢铁、建筑、机械、军工、煤炭、非银行金融、基础化工、交通运输。
• 低配行业：商贸零售、家电、纺织服装、农林牧渔、汽车、银行、传媒、房地产。

主题投资

• 美丽城市：装配式建筑（杭萧钢构）、海绵城市（华控赛格）。
• 市场化改革：混改（中国联通）、债转股（海德股份）、土地流转（辉隆股份）、电力改革（广安爱众）。

风险提示

• 大宗商品价格暴涨
• 人民币贬值对流动性影响超预期
• 特朗普上台激化贸易保护主义
• 偿债周期延续妨碍脱虚入实

行业评级

• 超配行业：钢铁、建筑、机械、国防军工、煤炭、非银行金融、基础化工、交通运输
• 标配行业：电力及公用事业、建材、石油石化、轻工制造、电力设备、医药、食品饮料、电子元器件、通信、计算机、综合
• 低配行业：商贸零售、家电、纺织服装、农林牧渔、汽车、银行、传媒、房地产

公司评级标准

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

评级说明

• 行业评级基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级基于报告发布日后6个月内的公司股价涨跌幅与沪深300指数对比。

研究团队

• 戴康（S0570516060001）
• 曾岩（S0570516080003）
• 张馨元（021-28972069）
• 李弘扬（021-28972089）
• 藕文（021-28972082）

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