20260117-中国银河-策略周报_A股市场长牛_慢牛基础

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # A股市场长牛、慢牛基础进一步夯实 2026年1月17日 # 核心观点 - 本周A股行情：（1）本周（1月12日-1月16日），A股市场表现分化，周内指数宽幅震荡。全A指数上涨 $0.49\%$ 。科创50涨幅居前，上涨 $2.58\%$ 。而上证50、沪深300、上证指数录得下跌。（2）从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（ $1.27\%$ ）表现优于沪深300（ $-0.57\%$ ）；五大风格指数表现分化，其中，成长风格、周期风格分别涨 $1.78\%$ 、 $0.94\%$ ，而金融风格跌 $2.73\%$ 。（3）从行业来看，本周一级行业涨跌不一。涨幅靠前的三个行业分别为计算机、电子、有色金属。国防军工、房地产、农林牧渔跌幅靠前。 - 本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度显著上行，周一至周三连续三天成交额刷新历史记录。本周日均成交额为34651亿元，较上周上升6131.1亿元；日均换手率为 $2.705\%$ ，较上周上升0.47个百分点。（2）截至周四，两融余额为27187.27亿元，较上周上升911.36亿元。（3）本周新成立基金中，权益类基金共有17只，发行份额131.52亿份，较上周上升121.91亿份，本周份额占比 $68.17\%$ 。（4）1月8日至1月14日期间，全球基金净流入A股41.11亿美元（前值为3.74亿美元），净流入呈现加速态势。其中，海外基金净流入A股10.73亿美元（前值为6.56亿美元）。 - 本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周上升 $0.28\%$ 至23.28倍，处于2010年以来 $94.63\%$ 分位数；PB(LF)估值本周上涨 $0.28\%$ 至1.92倍，处于2010年以来 $56.28\%$ 分位数。全A股债利差为 $2.4529\%$ ，位于3年滚动均值（ $3.3268\%$ ）-1.73倍标准差附近，处于2010年以来 $42.38\%$ 分位数水平。 A股市场投资展望：随着2026年开年以来投资者情绪高度活跃，两融余额持续上行，本周融资保证金比例上调，体现出引导理性投资、维护市场稳定的政策信号。2026年以来，融资净买入额靠前的电子、计算机、有色金属等行业或受到部分杠杆情绪降温的影响，但值得注意的是，此次调整仅限于新开融资合约，有助于减缓对市场的短期冲击。同时，本周内，央行打出了一套“组合拳”，通过下调各类结构性货币政策工具利率、完善结构性工具并加大支持力度等，助力经济结构转型优化，并明确指出今年降准降息还有一定空间，利于提振市场信心。证监会2026年系统工作会议强调“稳字当头”，部署五大重点任务，有助于夯实市场长牛、慢牛基础，短期震荡整固不改长期向好态势。 配置机会：关注“两条主线+两条辅助线”。主线一，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力。春季躁动行情中，科技创新与成长板块轮动上行机会较大，短期关注轮动补涨机会。主线二，反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业。辅助线一，2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口。辅助线二，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。 风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。 # 分析师 # 杨超 ：010-80927696 ： yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 # 王雪莹 ：（010）80927721 $\boxtimes$ : wangxueying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060003 # 相关研究 2026-01-06，如何理解“非理性繁荣”下的“理性泡沫”？——AI泡沫系列研究之总量篇 2025-12-28，节奏看“水”，集中靠“质”——2026年港股市场投资展望 2025-12-11, 2025年12月中央经济工作会议对投资的启示：向新向优 2025-12-08，12月中央政治局会议对投资的启示 2025-11-22，变局蕴机遇，聚势盈未来——2026年A股市场投资展望 2025-11-06，A股三季报业绩有哪些看点？ 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-10-30, 2025年11月投资组合报告：“十五五”新蓝图与市场新机遇 2025-10-29，变局蕴机遇，驶向新蓝海——《“十五五”规划建议》解码A股投资全景图 2025-10-22，布局消费主题投资机遇——“十五五”规划展望系列 2025-10-23,划重点：二十届四中全会公报对A股投资的启示 2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 # 目录 # Catalog # 一、本周行情回顾 3 （一）指数行情 3 （二）资金流向 4 (三) 估值变动 # 二、A股市场投资展望 10 # 三、风险提示 11 # 一、本周行情回顾 # （一）指数行情 本周（2026年1月12日-1月16日，下同），A股市场表现分化，周内指数宽幅震荡。全A指数上涨 $0.49\%$ 。科创50涨幅居前，上涨 $2.58\%$ ，北证50、中证1000、深证成指、创业板指涨超 $1\%$ 。而上证50、沪深300、上证指数录得下跌。 从风格来看，本周小盘风格相对占优，中证1000（ $1.27\%$ ）表现优于沪深300（ $-0.57\%$ ）；五大风格指数表现分化，其中，成长风格、周期风格分别涨 $1.78\%$ 、 $0.94\%$ ，而金融风格跌 $2.73\%$ 。 图1：本周主要宽基指数涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图2：本周风格指数涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从行业来看，本周一级行业涨跌不一。涨幅靠前的三个行业分别为计算机、电子、有色金属，涨幅分别为 $3.82\%$ 、 $3.77\%$ 、 $3.03\%$ 。国防军工、房地产、农林牧渔跌幅靠前。 图3：本周一级行业指数涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是数字媒体、贵金属、电网设备、软件开发、半导体；收益率靠后的行业依次是航天装备Ⅱ、地面兵装Ⅱ、航空装备Ⅱ、焦炭Ⅱ、渔业。 图4：本周二级行业指数中收益率排名前十与后十的行业 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 # （二）资金流向 A股市场交投活跃度显著上行，周一至周三连续三天成交额刷新历史记录。本周日均成交额为34651亿元，较上周日均成交额上升6131.1亿元；日均换手率为 $2.705\%$ ，较上周日均换手率上升0.47个百分点。其中，本周北向资金日均成交额为4011.20亿元，较上周的日均成交额上升739.69亿元。 图5：市场成交额与换手率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 截至1月15日（周四），本周融资余额上升，融券余额下降。两融余额为27187.27亿元，较上周上升911.36亿元。其中，融资余额为27012.16亿元，上升912.95亿元；融券余额为175.11亿元，下降1.59亿元。 图6：北向资金日度成交额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图7：A股市场融资融券余额 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按基金成立日统计，截至1月17日，本周新成立基金23只，发行份额为192.94亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有17只，发行份额131.52亿份，较上周上升121.91亿份，本周份额占比 $68.17\%$ ，较上周上升56.44个百分点。 图8：公募基金新成立基金份额及只数（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图9：公募基金新成立基金份额分布（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 按上市日期统计，本周IPO家数为2家，募集资金金额14.84亿元，再融资家数为8家，募集资金金额1098.58亿元。 图10：A股IPO与再融资金额（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：A股限售股解禁统计（周度） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 下周市场资金流出压力将较本周下降。本周共有38家公司限售股陆续解禁，合计解禁24.41亿股，解禁总市值513.86亿元；下周（1月19日-1月25日）预计共有39家公司限售股陆续解禁，合计解禁34.47亿股，按1月16日收盘价计算，解禁总市值约为464.99亿元。 根据EPFR对于全球基金资金流向的统计，1月8日至1月14日期间，全球基金净流入A股41.11亿美元（前值为3.74亿美元），净流入呈现加速态势。其中，海外基金净流入A股10.73亿美元（前值为6.56亿美元），包括海外主动型基金净流入0.30亿美元（前值为-0.13亿美元）、海外被动型基金净流入10.66亿美元（前值为6.78亿美元）。 图12：全球基金净流入A股规模 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 图13：海外基金净流入A股规模 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 注：由于样本统计因素，主动型与被动型基金净流入规模合计值与整体规模略有偏差 结构上，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径，观察资金对于中国资产的行业配置偏好。1月8日至1月14日期间，全球基金对科技行业净流入规模显著，为42.48亿美元（前值为-4.89亿美元），逆转了此前的净流出态势，对商品/材料、电信行业净流入规模仅次于科技，分别为27.23亿美元（前值12.57亿美元）、18.29亿美元（前值5.34亿美元），而对能源、房地产行业则由前一周的净流入转为净流出。海外基金对于科技行业的配置热度更是远超其他行业，当周海外基金净流入科技股10.94亿美元（前值0.30亿美元），其次为医疗保健/生物技术的1.38亿美元（前值0.43亿美元）。海外基金持续流出消费品、电信行业，对公用事业行业的净流出规模有所增长。 图14：全球基金对于中资股的行业流向（周度） 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 注：中资股覆盖范围为中国内地企业相关上市股票 图15：海外基金对于中资股的行业流向（周度） 资料来源：EPFR，中国银河证券研究院 注：中资股覆盖范围为中国内地企业相关上市股票 # （三）估值变动 截至1月16日，全A指数PE(TTM)估值较上周上升 $0.28\%$ 至23.28倍，处于2010年以来 $94.63\%$ 分位数，处于历史较高水平；全A指数PB(LF)估值本周上涨 $0.28\%$ 至1.92倍，处于2010年以来 $56.28\%$ 分位数，处于历史中位水平。 截至1月16日，10年期国债收益率为 $1.8424\%$ ，较上周下行3.58BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为108.07元，较上周上涨 $0.28\%$ 。据此计算，1月16日，全A股债利差为 $2.4529\%$ 位于3年滚动均值（ $3.3268\%$ ）-1.73倍标准差附近，处于2010年以来 $42.38\%$ 分位数水平。 图16：本周主要宽基指数估值及其变动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图17：本周主要宽基指数估值分位数 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图18：10年期中国国债收益率与国债期货活跃合约收盘价 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图19：全A指数相对10年期国债收益率的风险溢价率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从行业层面来看，本周31个一级行业中，13个行业市盈率估值上涨。截至1月16日，从市盈率估值来看，共有23个行业估值高于2010年以来 $50\%$ 分位数，有5个行业的估值处于2010年以来 $20\% - 50\%$ 分位数区间，另外3个行业估值低于2010年以来 $20\%$ 分位数水平。其中，商贸零售、房地产、计算机的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来 $98.92\%$ 、 $98.1\%$ 、 $96.38\%$ 分位数水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来 $7.38\%$ 、 $13.15\%$ 、 $15.58\%$ 分位数水平。 表1：本周一级行业估值及其分位数 行业名称 PE(TTM)(倍) 本周PE涨跌幅 市盈率分位数 PB(LF)(倍) 本周PB涨跌幅 市净率分位数 商贸零售 52.58 -1.48% 98.92% 2.11 -1.40% 51.87% 房地产 60.05 -3.61% 98.10% 0.83 -2.35% 14.35% 计算机 96.40 3.83% 96.38% 4.97 3.76% 78.73% 电子 74.26 3.87% 91.68% 5.63 3.87% 99.33% 汽车 30.30 0.33% 85.84% 2.79 0.36% 85.25% 通信 51.07 1.35% 84.13% 5.06 1.40% 99.18% 综合 62.80 -1.02% 82.55% 2.78 -1.07% 61.60% 国防军工 98.56 -4.91% 82.18% 4.17 -4.79% 88.82% 机械设备 42.22 1.91% 79.01% 3.41 1.79% 86.92% 建筑材料 29.71 -0.70% 78.46% 1.41 -0.70% 15.12% 基础化工 32.03 0.88% 78.05% 2.37 0.85% 48.95% 煤炭 18.32 -3.07% 73.33% 1.33 -2.92% 38.61% 钢铁 32.36 -1.88% 72.02% 1.19 -1.65% 56.74% 传媒 49.73 1.43% 71.27% 3.50 1.16% 63.16% 石油石化 20.41 -0.29% 69.03% 1.38 -0.72% 31.10% 建筑装饰 13.58 0.30% 64.51% 0.84 0.00% 16.35% 电力设备 41.75 0.87% 63.23% 3.46 0.87% 63.16% 医药生物 38.70 -0.67% 62.03% 2.90 -0.68% 15.52% 纺织服饰 28.33 -0.56% 61.21% 1.94 -0.51% 49.54% 交通运输 18.31 -0.92% 59.13% 1.33 -0.75% 24.16% 轻工制造 33.33 -1.36% 58.09% 2.12 -1.40% 50.36% 社会服务 49.22 2.35% 52.08% 3.14 1.95% 24.79% 环保 30.09 0.40% 51.95% 1.73 0.58% 32.36% 美容护理 38.83 -0.15% 49.76% 3.24 -0.31% 18.20% 家用电器 15.11 -0.33% 45.62% 2.55 -0.39% 39.87% 有色金属 31.87 3.07% 38.18% 3.94 3.41% 85.64% 银行 6.09 -3.03% 35.47% 0.52 -1.89% 14.67% 公用事业 19.87 0.25% 34.04% 1.63 0.00% 33.92% 食品饮料 20.86 -2.11% 15.58% 3.79 -2.07% 11.17% 农林牧渔 23.31 -3.28% 13.15% 2.54 -3.42% 10.98% 非银金融 13.28 -2.64% 7.38% 1.38 -2.13% 22.23% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图20：二级行业PE估值分位数及本周估值变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：市盈率分位数为自2010年以来 图21：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 注：部分行业未显示完全，市盈率分位数为自2010年以来 # 二、A股市场投资展望 随着2026年开年以来投资者情绪高度活跃，两融余额持续上行，本周融资保证金比例上调，体现出引导理性投资、维护市场稳定的政策信号。2026年以来，融资净买入额靠前的电子、计算机、有色金属等行业或受到部分杠杆情绪降温的影响，但值得注意的是，此次调整仅限于新开融资合约，有助于减缓对市场的短期冲击。同时，本周内，央行打出了一套“组合拳”，通过下调各类结构性货币政策工具利率、完善结构性工具并加大支持力度等，助力经济结构转型优化，并明确指出今年降准降息还有一定空间，利于提振市场信心。证监会2026年系统工作会议强调“稳字当头”，部署五大重点任务，有助于夯实市场长牛、慢牛基础，短期震荡整固不改长期向好态势。 图22：证监会2026年系统工作会议五大重点任务 资料来源：证监会，中国银河证券研究院 配置方面，关注以下“两条主线+两条辅助线”：主线一，全球百年未遇之大变局加速演进，国内经济底层逻辑转向新质生产力。春季躁动行情中，科技创新与成长板块轮动上行机会较大，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注，短期关注轮动补涨机会。主线二，反内卷政策温和推进，供需结构优化叠加价格回升预期带动下，制造业、资源板块盈利修复路径清晰，重点关注有色金属、基础化工、电力设备等行业。辅助线一，2026年消费品以旧换新政策延续，扩大内需政策导向下消费板块迎来布局窗口。辅助线二，出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开。 # 三、风险提示 国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。 # 图表目录 图1：本周主要宽基指数涨跌幅 图2：本周风格指数涨跌幅 图3：本周一级行业指数涨跌幅 3 图4：本周二级行业指数中收益率排名前十与后十的行业 4 图5：市场成交额与换手率 4 图6：北向资金日度成交额 图7：A股市场融资融券余额 5 图8：公募基金新成立基金份额及只数（周度） 5 图9：公募基金新成立基金份额分布（周度） 5 图10：A股IPO与再融资金额（周度） 5 图11：A股限售股解禁统计（周度） 5 图12：全球基金净流入A股规模 6 图13：海外基金净流入A股规模 6 图14：全球基金对于中资股的行业流向（周度） 6 图15：海外基金对于中资股的行业流向（周度） 6 图16：本周主要宽基指数估值及其变动 图17：本周主要宽基指数估值分位数 图18：10年期中国国债收益率与国债期货活跃合约收盘价 图19：全A指数相对10年期国债收益率的风险溢价率 图20：二级行业PE估值分位数及本周估值变化 图21：二级行业市盈率分位数与归母净利润同比 10 图22：证监会2026年系统工作会议五大重点任务 11 表 1: 本周一级行业估值及其分位数 ..... 8 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨超，中国银河研究院策略首席分析师。清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。2019年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究，奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念，注重逻辑性、及时性与前瞻性。 王雪莹，中国银河研究院策略分析师。2023年加入中国银河证券研究院，主要从事策略研究。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 回避：相对基准指数跌幅5%以上 # 联系 中国银河证券股份有限公司 研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 上海地区： 北京地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn