20141218-中航证券-2015年策略年度报告_慢牛在途_32页_1mb

中航证券金融研究所2015年策略年度报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国长期经济转型背景下的投资机会与股市走势，提出未来经济将面临人口老龄化、人口素质提升、城镇化加速等结构性变化，同时在全球产业转移和国家安全问题的推动下，军工、信息安全、环保、大健康产业将获得长期发展机会。报告还对2015年股市走势进行了展望，认为流动性宽松和风险偏好改善将为股市创造“慢牛”条件。

主要观点

• 人口老龄化：劳动年龄人口减少，老龄人口增加，将推动医疗、保健、养老等服务型消费行业需求增长。
• 人口素质提升：新增劳动力教育水平提高，利好高新技术和高端服务业，同时有助于控制人力成本，提升行业利润率。
• 城镇化加速：未来十年仍处于快速城镇化阶段，将推动现代物流和城际轨道交通等行业发展。
• 全球产业转移：推动中国产业向高端装备制造业和生产性服务业转移，特别是军工行业，将受益于技术进步与国家政策支持。
• 安全问题：国家安全委员会的设立及政策导向，催生军工、信息安全、环保、大健康产业的投资机会。

明年大盘展望

• 慢牛行情：流动性宽松和风险偏好改善将为股市提供支撑，预计指数呈现平缓的倒U型走势。
• 上半年乐观：货币政策放松、两会政策利好及资本市场对外开放将推动市场上涨。
• 下半年谨慎：房地产能否企稳、稳增长政策效果不确定，以及大量定增解禁带来的抛售压力，可能引发市场回调。
• 中长期趋势：利率有望稳步下行，改革持续推进，将提升股市估值，慢牛将成为未来主旋律。

行业配置维度

1. 基本面与盈利估值筛选

• 上游资源类：受内需疲软影响较大，盈利改善空间有限。
• 下游消费类：盈利有望改善，尤其是家电、医药、农林牧渔等行业。
• 重点推荐行业：非银行金融、家用电器、农林牧渔、医药。

2. 改革与经济转型导向

• 军工行业：受益于资产证券化、国企改革、民参军等政策，具有广阔发展空间。
• 环保行业：投资需求巨大，受益于国家环保政策，如“水十条”。
• 国企改革：关注改革先行省市及重点行业，如军工、医药、海运等。
• 生产性服务业：特别看好互联网相关的信息服务业，其将成为改变人类生活的主要原动力。

3. 定增与并购重组导向

• 定增市场：重点推荐资产注入类、跨界收购类以及设立并购基金的个股。
• 并购重组：作为推动股市上涨的重要因素，未来仍将持续火热。
• 推荐标准：大股东参与、跨界收购、同行业融合、小市值壳资源、参与并购基金等。

关键信息总结

• 人口结构变化：老龄化、教育水平提升、城镇化将重塑经济结构。
• 产业转型：推动向高端装备制造业和生产性服务业转移，提升附加价值。
• 安全问题：国家安全委员会设立，推动军工、信息安全、环保、大健康等行业发展。
• 股市趋势：流动性宽松和风险偏好改善将形成“慢牛”行情，但需警惕下半年的不确定性。
• 行业推荐：券商、医药、家电、军工、环保和农林牧渔行业。

行业推荐总结

重点推荐行业包括：

• 券商：受益于资本中介业务、注册制改革、多层次资本市场建设等。
• 医药：受益于人口老龄化、政策支持、居民健康意识提升等。
• 家电：受益于消费升级、产品结构升级、PPI与CPI剪刀差等。
• 军工：受益于资产证券化、国企改革、民参军等政策支持。
• 环保：受益于国家环保政策、污染治理需求增加等。
• 农林牧渔：受益于畜禽养殖需求上升、政策支持等。

图表与数据支持

• 图1：我国历年出生人口变化
• 图2：老龄人口预测
• 图3：高等学校毕业生将维持高供给
• 图4：升学率持续提升
• 图5：城市化进程的“S曲线”
• 图6：我国城镇化率变化
• 图7：中国产业需要向微笑曲线两端转移
• 图8：基于经济转型的长线投资机会梳理
• 图9：GDP延续下行趋势
• 图10：工业增加值一度失速
• 图11：投资持续下滑拖累经济
• 图12：三类投资均呈现下行趋势
• 图13：销售增速持续下行
• 图14：房价回落加速
• 图15：GDP-实际利率与制造业投资
• 图16：前三季度贷款利率维持高位
• 图17：财政收入下滑
• 图18：财政支出增速开始放缓
• 图19：CPI月环比表现弱于历史均值
• 图20：原油价格大幅回落
• 图21：2015年CPI翘尾因素估算
• 图22：2015年PPI翘尾因素估算
• 图23：明年美元指数仍有进一步上行空间
• 图24：中、美10年期国债利差在1.5%左右
• 图25：理财产品收益率今年以来下滑显著
• 图26：新增股票开户数增长明显
• 图27：融资融券余额增长迅猛
• 图28：融资买入额占A股成交额比重逐渐增加
• 图29：布伦特原油价格与美元指数呈反向关系
• 图30：电厂煤炭耗煤量下半年以来一直呈下降态势
• 图31：钢铁需求疲软令钢材炼焦煤库存2011年以来一直低位震荡
• 图32：精炼铜进口需求仍然强势
• 图33：螺纹钢和线材价格处于低位
• 图34：钢材库存虽小幅改善但仍处在上升周期中
• 图35：制造业投资和房地产开发投资增速处于下行通道中位
• 图36：受益于CPI和PPI剪刀差，企业降价幅度小于原材料成本下降幅度
• 图37：我国城乡居民收入变动情况
• 图38：我国城乡居民医疗保健支出变动情况
• 图39：生猪存栏及能繁母猪存栏量较低
• 图40：资管和两融业务收入增长趋势
• 图41：经纪自营收入占比变动
• 图42：15、16年行业净利润增速一致预期
• 图43：14-16年ROE一致预期
• 图44：各行业相对历史PE估值
• 图45：今年以来定向增发募集资金暴增
• 图46：2014年以来定增项目行业分布

表格支持

• 表1：下半年宽松措施汇总
• 表2：并购类型及动机
• 表3：重点推荐行业及推荐逻辑梳理

结论

报告强调，在经济转型和政策改革的推动下，未来A股市场将呈现“慢牛”趋势，重点关注券商、医药、家电、军工、环保和农林牧渔等受益于改革和经济结构优化的行业。同时，定增市场和并购重组将继续为市场提供资金和增长动力。