2024年A股年度策略：结构慢牛，盈利为先-20231104-西部证券-26页_1mb

A股2024年度策略总结：结构慢牛，盈利为先

核心内容

2024年A股市场将进入一个结构慢牛阶段，以盈利为驱动，市场有望回归重视传统行业比较框架。海外经济正在经历拐点，但隐含风险依然存在；国内经济温和复苏，稳增长政策空间充足，市场有望迎来新的增量资金。行业配置上，建议关注盈利修复、估值改善和机构加仓空间较大的板块。

主要观点

海外经济拐点临近，但风险仍值得关注

• 韩国出口触底回升：韩国作为全球经济金丝雀，出口增速已进入筑底阶段，显示全球经济正在逐步回暖。
• 美国经济回暖迹象：高频数据如WEI显示美国经济已开始回暖，三季度GDP同比折年增速达2.93%。
• 长期利率中枢抬升：尽管美联储可能在2024年开启降息周期，但未来5年美债收益率将维持在4%-5%区间。
• 人口结构变化：美国老龄化加剧，劳动力市场从买方定价向卖方定价转变，工会力量增强，罢工风险上升。
• 美国大选影响：大选可能引发市场短期波动，若共和党胜选，有望改善经济结构问题。
• 日本YCC政策退出风险：若日本退出YCC政策，将对全球金融市场造成冲击，导致日元升值和融资成本上升。

国内经济稳步复苏，增量政策值得期待

• 经济内生动力修复：国内经济在温和复苏，制造业PMI持续修复至50.2。
• A股盈利底确认：2023年三季报显示A股盈利正在走出底部，预计2024年全A盈利同比增速为6%。
• 流动性改善：活跃资本市场政策频出，险资、银行理财将成为主要增量资金来源。
• 房地产政策宽松：地产政策节奏与2014-16年相似，未来房地产投资有望与名义GDP保持同步增长。

行业配置建议

• 短期关注上游资源行业：如有色金属、石油石化、化工等，这些行业具备低估值、机构仓位轻的特点。
• 中期关注顺周期品种：如建筑、金融、家电、机械等，与经济复苏和地产链相关。
• 成长消费弹性更高：半导体、医药、农林牧渔等偏成长行业具备估值修复和景气反转潜力。
• 独立产业alpha机会：机器人、国家安全（军工、能源、数字经济）、半导体与VRAR等方向值得重点关注。

关键信息

盈利预测

• 2023-2024年全A盈利增速预计为-1.46% / +5.99%，全A非金融盈利增速为-4.08% / +5.15%。
• 银行业盈利占比近40%，对全A盈利影响较大。

资金流入流出

• 公募基金、北向资金是市场主要增量资金，但2022年以来流入节奏放缓。
• 险资、银行理财有望成为2024年主要增量资金，预计释放约2300亿元入市空间。

行业配置框架

• 胜率+赔率+筹码：通过该框架筛选出具备投资价值的行业。
• 上游行业：有色金属、煤炭、石油石化等处于主动补库阶段，胜率较高。
• 中游制造：机械设备、电力设备、国防军工等具备较高的赔率。
• 可选消费：汽车、电子等具备一定的估值修复潜力。
• 必须消费：医药生物、食品饮料等具备稳定的盈利能力和较高的机构持仓比例。

风险提示

• 政策推进不及预期：稳增长政策效果可能不及预期。
• 国内疫情反复超预期：疫情反复可能影响经济复苏节奏。
• 产业发展不及预期：部分行业可能因政策或市场因素发展不及预期。

图表概览

• 图1-4：韩国出口增速、美国经济指标、美债收益率预期、美国劳动参与率与时薪增速关系。
• 图5-9：中国制造业PMI、A股归母净利润增速、资本开支增速、行业PB-ROE对比、日本政府债务水平。
• 图10-12：美国财政赤字、国债发行额、美国大选对市场的影响。
• 图13-15：房地产投资占比、地产支持政策梳理、行业配置建议。

表格概览

• 表1：基于宏观假设的全A盈利预测。
• 表2：主要风格与大类盈利增速及预测。
• 表3：近年各机构投资者资金流入流出情况。
• 表4：过去6年各机构投资者资金流入流出情况。
• 表5：行业“胜率+赔率+筹码”综合评价。
• 表6：上游行业所处库存阶段。
• 表7：中下游行业所处库存阶段。
• 表8：申万行业2023-24年盈利增速与预测。
• 表9：行业估值与2000年以来历史分位。
• 表10：申万一级行业持仓比例变化与仓位历史分位表现。

总结

2024年A股市场将受益于海外经济拐点临近和国内经济温和复苏，盈利修复将成为市场的主要驱动力。行业配置上，应关注上游资源行业、顺周期品种和成长消费板块，同时留意独立产业alpha机会。风险方面需关注政策推进、疫情反复和产业发展不及预期等因素。