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恒泰证券金融市场部 债券市场周报（第一百零八期）总结

核心内容概览

本报告总结了2015年8月9日发布的恒泰证券金融市场部债券市场周报，涵盖了国内外宏观数据、国内债券市场动态、流动性分析、一级市场发行情况以及信用债投资者结构等内容。整体来看，中国经济仍处于企稳阶段，政策层面持续推动宽松，但企业经营压力仍较大，部分债券出现违约风险。二级市场收益率有所波动，流动性维持相对稳定，一级市场发行规模有所下降，但政策性银行债发行量增加。信用债投资者结构中，基金和证券公司占比上升，商业银行和信用社占比下降。

主要观点

国内外宏观数据点评

• 国内经济数据：7月PMI为50.0%，较上月略有下降，显示经济平稳向好基本面未变，但生产面仍疲弱，受天气影响企业检修增多，导致生产经营活动放缓。
• 国外经济数据：美国失业率保持稳定，MBA抵押贷款利率下降，显示美国房地产市场有所回暖。同时，中国面临降息压力，全球经济复苏不均衡可能对资本流动造成影响。

国内宏观经济要闻

• 中国外汇交易中心与美国芝加哥商业交易所集团签署合作备忘录，推动金融市场国际化和互联互通。
• 中国人民银行发布货币政策执行报告，强调灵活运用货币政策工具，保持货币市场稳定。
• 房地产税法正式列入立法规划，显示政策向房地产调控倾斜。
• 《中国制造2025》采用“1+X”规划体系，强化创新驱动。
• 发改委下调国内汽柴油价，显示稳增长政策持续加码。
• 最高人民法院发布民间借贷规定，利率上限为24%，超过36%无效。

国内债券市场要闻

监管政策

• 发改委发布《项目收益债券管理暂行办法》，规范项目收益债券发行，确保资金用于项目建设和运营。
• 银行间市场交易商协会发布《棚户区改造项目贷款资产支持证券信息披露指引》，明确棚改贷款作为基础资产的范围。

市场动态

• 企业债“12苏飞达”：面临回售，违约风险较大，发行人经营困难，流动性压力大，丹阳城投提供担保。
• 主体评级调整：新疆石河子开发区经济建设总公司由AA-调降至A+，显示信用风险上升。

国内二级市场流动性分析

• 央行操作：上周央行逆回购850亿元，有900亿元到期，实现50亿元净回笼。
• 回购利率：隔夜回购利率报收1.56%，较前周上行8bp；7天回购利率报收2.42%，较前周下行6bp。
• 市场预期：8月市场普遍认为降息空间收窄，央行将维持基准利率不变，同时需关注美联储和英国央行可能启动加息。

国内固定收益二级市场动态

• 国债与国开债收益率：国债收益率普遍下降，国开债收益率降幅较大，显示市场对经济预期有所改善。
• 短融中票收益率：AAA级短融和中票收益率下降，AA级中票收益率降幅明显。
• 收益率变化：多数品种收益率下行，但部分公司债收益率上升，反映市场风险偏好分化。

国内债券一级市场发行情况

上周发行情况

• 企业债：3支，发行规模20亿元，同比下降55亿元。
• 公司债：15支，发行规模111.5亿元，同比下降75亿元。
• 中小企业私募债：5支，发行规模7.5亿元，同比上升4.5亿元。
• 非公开公司债：9支，发行规模89亿元，同比上升53亿元。
• 中期票据：15支，发行规模177亿元，同比下降78亿元。
• 商业银行债：1支，发行规模40亿元，同比下降100亿元。
• 政策性银行债：15支，发行规模540亿元，同比上升55亿元。
• 其他金融债：1支，发行规模20亿元，同比下降362亿元。
• 短期融资券：60支，发行规模701亿元，同比上升218亿元。

发行情况分析

• 企业债中，15渤海水产债由潍坊滨海投资发展有限公司担保，发行人经营状况良好。
• 15闽漳龙债由漳龙集团有限公司发行，主要业务为商品销售、水务、土地开发等，盈利能力较弱但有政府补贴。
• 15当涂债由安徽省信用担保集团有限公司担保，发行人依赖政府补贴维持盈利。
• 15增城债01由碧桂园控股担保，发行人主营房地产开发，规模较大。
• 15天房债由天房集团提供担保，公司区域集中度较高，盈利依赖政府支持。
• 15盛和债由盛和资源控股公司发行，公司主营稀土冶炼，毛利率较低。
• 15际华01/02由际华集团股份有限公司发行，公司主营军需品，盈利受贸易影响。

本周簿记情况

• 企业债：8支，发行规模110亿元。
• 公司债：1支，发行规模20亿元。
• 商业银行债：2支，发行规模60亿元。
• 政策性银行债：10支，发行规模570亿元。
• 其他金融债：1支，发行规模30亿元。
• 短期融资券：总计22支，发行规模790亿元。

信用债投资者结构

企业债持仓变化

• 商业银行：6月末持仓6,541亿元，5月末7,138亿元，14年末6,660亿元，月变化-597亿元，15年至今变化-119亿元。
• 信用社：6月末1,324亿元，5月末1,281亿元，14年末1,146亿元，月变化+43亿元，15年至今变化+178亿元。
• 保险：6月末2,983亿元，5月末3,003亿元，14年末3,099亿元，月变化-20亿元，15年至今变化-116亿元。
• 基金：6月末7,992亿元，5月末7,617亿元，14年末6,619亿元，月变化+375亿元，15年至今变化+1,373亿元。
• 证券公司：6月末1,435亿元，5月末1,114亿元，14年末1,026亿元，月变化+321亿元，15年至今变化+409亿元。
• 其他：6月末10,498亿元，5月末10,534亿元，14年末10,814亿元，月变化-36亿元，15年至今变化-316亿元。

中票持仓变化

• 商业银行：6月末7,671亿元，5月末8,314亿元，14年末8,935亿元，月变化-643亿元，15年至今变化-1,264亿元。
• 信用社：6月末977.30亿元，5月末964亿元，14年末1,010亿元，月变化+13亿元，15年至今变化-33亿元。
• 保险：6月末1,288亿元，5月末1,311亿元，14年末1,367亿元，月变化-23亿元，15年至今变化-79亿元。
• 基金：6月末6,891亿元，5月末7,312亿元，14年末7,959亿元，月变化-421亿元，15年至今变化-1,068亿元。
• 证券公司：6月末539.61亿元，5月末441亿元，14年末476亿元，月变化+99亿元，15年至今变化+64亿元。
• 其他：6月末868亿元，5月末883亿元，14年末887亿元，月变化-15亿元，15年至今变化-19亿元。

总结

综上所述，2015年8月债券市场整体呈现稳中向好的趋势，但部分企业面临较大的经营压力和流动性风险。政策层面继续推进宽松，以支持实体经济，同时加强金融市场的规范和国际化。二级市场流动性维持在相对稳定水平，收益率有所波动，显示市场对经济前景的分歧。一级市场发行规模有所下降，但政策性银行债发行量显著增加，反映出政策对市场的引导作用。信用债投资者结构中，基金和证券公司占比上升，显示市场风险偏好有所变化。