20180625-广发证券-煤炭行业中期策略报告_供需弹性减弱_估值提升空间较大——关注横向_纵向比较_34页_4mb

煤炭行业中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年煤炭行业供需状况、政策变化、煤电对比、海外对比及行业预判，认为煤炭行业在中长期仍具有盈利和估值提升空间。

主要观点

1. 供需持续超预期，煤价强于股价

• 供需情况：2018年上半年，煤炭供需持续超预期，主要受制于安监环保政策严格，供给端释放缓慢，而下游需求好于预期，火电发电量和粗钢产量均实现增长。
• 煤价表现：动力煤、焦煤和无烟煤价格同比上涨，其中无烟煤涨幅最大。秦港5500大卡动力煤均价超过17年全年水平，保持高位。
• 股价表现：煤炭板块年初至今下跌14.1%，跑输上证指数和沪深300指数，排名靠后，但龙头公司表现相对较好。

2. 政策影响供给端弹性提升，但中长期增长有限

• 供给侧改革：自2016年以来，煤炭行业持续推进供给侧改革，去产能和先进产能释放并行，但整体产量仍低于改革前水平。
• 政策调控：国家通过行政干预对产量和进口量进行调控，如276个工作日限产、对二类港口进口煤实施限制等，政策对供给端影响显著。
• 未来展望：预计未来三年新增产能仅3-4亿吨，供给端增长受限，供需或将维持紧平衡。

3. 煤电盈利对比：动力煤仍有提升空间，火电盈利恢复更快

• 盈利表现：2017年动力煤板块盈利为670亿元，火电板块为168亿元，两者均高于历史均值，但动力煤仍低于2011年高点。
• 盈利占比：火电板块盈利占比高于动力煤板块，火电板块盈利恢复速度更快。
• 盈利修复：动力煤板块盈利仍有约20%的修复空间，火电板块盈利已恢复至历史平均水平以上。

4. 海外对比：国内盈利和估值恢复速度低于海外市场

• 海外盈利恢复：海外煤炭公司盈利恢复速度明显快于国内，如澳洲、印尼、美国煤炭公司2017年盈利恢复幅度较大。
• 估值对比：国内A股煤炭上市公司PE和PB均低于历史平均水平，尤其是动力煤板块，PE折价达50%，PB折价达51%，远低于海外公司。

关键信息

1. 估值现状

• 动态PE：动力煤板块当前PE为9倍，火电板块为18倍，分别折价50%和26%。
• PB估值：动力煤板块当前PB为1.3倍，火电板块为1.2倍，分别折价51%和44%。
• 估值修复：动力煤板块估值修复进展缓慢，远低于火电板块。

2. 行业预判

• 需求端：预计下半年需求继续向好，电力和粗钢产量有望维持2-3%增长。
• 供给端：未来三年新增产能有限，供给端弹性提升但增长空间不大。
• 负债情况：行业总负债达3.58万亿元，资产负债率仍较高，偿债能力偏弱，煤价大幅下行可能引发债务风险。

3. 未来展望

• 煤价预测：预计未来煤价有望维持中高位，供需紧平衡将支撑价格。
• 估值提升：中长期来看，板块估值仍有较大提升空间，尤其关注低估值龙头公司。
• 重点公司：推荐关注陕西煤业、兖州煤业、潞安环能、山西焦化、瑞茂通等。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速低于预期可能影响下游需求。
• 需求不及预期：火电和粗钢需求不及预期可能压制煤价。
• 煤价下跌：煤价超预期下跌可能影响企业盈利。
• 进口增加：煤炭进口超预期增加可能影响国内供需平衡。

行业评级

• 评级：买入

行业数据概览

• 动力煤均价：同比上涨8.2%（港口）和2.5%（产地）。
• 焦煤均价：同比上涨12.2%（港口）和7.5%（产地）。
• 无烟煤均价：同比上涨37.2%（块煤）和11.3%（末煤）。
• 焦炭均价：同比上涨13.1%。
• 全国原煤产量：前5月同比增长4.0%。
• 进口煤：前5月同比增长8.2%，但增速回落。

政策回顾

• 去产能政策：2016年国发7号文拉开供给侧改革序幕，2017年继续推进，2018年目标去产能1.5亿吨。
• 先进产能释放：国家通过政策鼓励先进产能释放，如延长煤矿工作日、加快产能置换等。
• 进口煤调控：对二类港口进口煤实施限制，但近期有政策调整迹象。

煤电盈利与估值

• 盈利占比：动力煤盈利占比高于火电，但火电盈利恢复更快。
• PE与PB：火电板块估值恢复更快，动力煤板块仍处于低位。

海外对比

• 盈利恢复：海外公司盈利恢复速度高于国内，尤其在2017年。
• 估值折价：国内A股煤炭公司PE和PB折价幅度大于海外。

结论

煤炭行业在中长期具备稳健盈利及估值提升空间，建议关注低估值龙头公司。