20220812-东兴证券-巴比食品-605338.SH-团餐高增_期待门店疫情后的改善_7页_863kb

巴比食品（605338）总结

核心内容

巴比食品是一家以连锁门店销售为主、团体供餐销售为辅的中式面点速冻食品制造企业，主要产品包括包子、馒头、粗粮点心、馅料及粥品饮品等，共计近百种。公司总部位于上海松江，以加盟模式为主，2022年上半年实现营业收入6.85亿元，同比增长15.19%，但归母净利润同比下降44.18%，主要由于公允价值变动收益减少所致。扣非归母净利润同比增长61.23%，显示公司主营业务盈利能力增强。

主要观点

团餐业务高增长

• 疫情期间表现突出：公司作为保供企业，在疫情期间团餐业务实现148.92%的同比增长，Q2团餐收入达1.18亿元。
• 行业前景广阔：中国团餐行业集中度较低（2020年百强市占率仅6.7%），具备提升空间。公司作为行业龙头，有望在行业增长中持续受益。

加盟业务区域发展不均

• 华南持续高增：Q2华南新增加盟门店44家，期末门店达414家，全年有望延续增长。
• 华中并购推动增长：通过并购“好礼客”“早宜点”，新增门店679家，贡献营收1848.79万元，但Q2因管理权过渡影响，新增门店略低于预期。
• 华东逐步恢复：Q2华东仅净增22家门店，但疫情后恢复较快，预计下半年显著改善。
• 华北增速放缓：华北门店增速略低于预期，但团餐业务表现亮眼。

全国开店空间广阔

• 上海仍有约50%开店空间，全国具备翻倍开店潜力，显示公司未来扩张空间较大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年为6.85亿元，Q2为3.76亿元，同比增长9.87%。
• 归母净利润：2022年上半年为1.18亿元，同比下降44.18%；Q2为5426.09万元，同比增长22.04%。
• 扣非归母净利润：2022年上半年为0.93亿元，同比增长61.23%。
• 毛利率：2022年上半年为28.52%，Q2为29.49%，同比增长3.15个百分点，主要受益于猪肉价格回落及部分产品提价。
• 销售费用率/管理费用率：2022年上半年分别为4.98%和7.35%，Q2略有上升，主要因人员薪酬、门店装修补贴及折旧摊销增加，但营销费用下降。

盈利预测

• 2022-2024年营收预测：16.44亿元、20.74亿元、25.49亿元，分别同比增长19.51%、26.17%、22.92%。
• 2022-2024年归母净利润预测：2.30亿元、2.82亿元、3.31亿元，分别同比增长-25.12%、23.54%、17.45%。
• EPS预测：0.93元、1.14元、1.33元。
• PE预测：31倍、25倍、21倍，维持“推荐”评级。

财务比率

• 毛利率：2022年预计为28.34%，净利率为14.27%，总资产净利润为9.16%，ROE为11.39%。
• 资产负债率：18%（2022E），流动比率3.69，速动比率3.54，显示公司偿债能力良好。
• 资产周转率：2022年预计为0.65，较2021年有所提升。

未来展望

公司团餐业务具备长期增长潜力，加盟业务亦有较大的扩张空间，双轮驱动有望推动公司业绩持续增长。分析师认为，公司盈利能力和市场地位稳固，未来增长可期。

风险提示

• 疫情反复可能影响门店恢复速度；
• 食品安全风险；
• 开店速度不及预期；
• 并购整合不及预期；
• 原材料价格波动；
• 公允价值变动损益波动较大。

估值与投资建议

• PE估值：2022-2024年对应PE分别为31倍、25倍、21倍；
• P/B估值：2022-2024年对应P/B分别为3.49倍、3.26倍、3.03倍；
• EV/EBITDA：2022-2024年分别为19.27倍、14.98倍、12.13倍；
• 投资评级：维持“推荐”评级。

附：分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，2020年加入东兴证券。
• 王洁婷：普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。

数据来源

• Wind资讯
• 东兴证券研究所

交易数据概览

• 52周股价区间：39.1-26.55元
• 总市值：70.51亿元
• 流通市值：24.52亿元
• 52周日均换手率：2.85%