20250602-天风证券-巴比食品-605338.SH-加快收并购_团餐保持良好增长_3页_699kb

巴比食品（605338）2025年一季报分析总结

核心内容概述

巴比食品在2025年第一季度实现了营业收入3.70亿元，同比增长4.45%。然而，归母净利和扣非归母净利分别同比下滑6.13%和增长3.33%。公司通过加快收并购和门店扩张，推动业务增长，同时优化费用结构以改善盈利表现。

收入端分析

• 品牌门店收入：

  • 特许加盟收入：2.65亿元，同比增长2.75%
  • 直营收入：0.05亿元，同比下降10.16%
  • Q1加盟店环比新增501家，总数达5644家，其中青露并表门店504家，巴比九江并表门店浔味来、浔早门店44家。

• 团餐业务：

  • Q1团餐收入同比增长11.7%至9.31亿元，占比提升1.6个百分点至25.2%
  • 盒马、美团等新零售大客户增长迅速，推动团餐业务持续增长。

• 分区域表现：

  • 华东收入同比增长4.5%
  • 华南收入同比增长8.1%
  • 华北收入同比下降9.5%
  • 华中收入同比增长8.1%
  • 华东以外区域收入占比下降0.1个百分点至17.6%

• 产品类别表现：

  • 面米类收入同比增长2.6%
  • 馅料类收入同比增长11.4%
  • 外购食品类收入同比增长3.7%
  • 馅料类收入占比持续提升。

利润端分析

• 毛利率：同比下降0.4个百分点至27.27%，环比下降2.0个百分点，主要由于武汉工厂投产后折旧摊销增加。
• 销售费用率：同比下降1.0个百分点
• 管理费用率：同比下降0.1个百分点
• 财务费用率：同比下降0.1个百分点
• 扣非净利率：同比下降0.1个百分点至10.5%
• 净利率：同比下降1.3个百分点

未来展望

• 门店扩张：2025年计划新增内生门店1000家，总门店数达到6000家，单店缺口预计在Q2-Q3逐步收窄。
• 收并购推进：青露无双和巴比九江已并表，公司将加快收并购步伐以提升产能利用率。
• 团餐业务：正在积极拓展永辉等客户，有望逐步实现增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：
  • 2025-2027年收入增速分别为10.46%、8.68%、8.37%，预计总收入分别为18.5亿、20.1亿、21.7亿元
  • 归母净利润增速分别为-3.9%、10.3%、11.3%，预计归母净利润分别为2.7亿、2.9亿、3.3亿元
• 估值：
  • 2025-2027年对应PE分别为17.67X、16.02X、14.39X
  • 估值逐步下降，反映盈利预期提升

风险提示

• B端市场竞争加剧
• 产品推广不及预期
• 原材料价格波动

财务数据与估值

财务比率

财务预测摘要

• 资产负债表：

  • 货币资金：2023年1,099.89百万元，2025E年1,107.81百万元
  • 资产总计：2023年2,781.19百万元，2025E年3,252.80百万元
  • 负债合计：2023年570.38百万元，2025E年767.41百万元
  • 股东权益合计：2023年2,210.81百万元，2025E年2,485.39百万元

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流：2025E年278.30百万元
  • 投资活动现金流：2025E年-222.66百万元
  • 筹资活动现金流：2025E年158.12百万元
  • 现金净增加额：2025E年223.77百万元

• 利润表：

  • 营业收入：2025E年1,846.34百万元
  • 营业成本：2025E年1,342.83百万元
  • 营业利润：2025E年335.41百万元
  • 归属于母公司净利润：2025E年265.76百万元

关键信息总结

• 公司通过收并购和门店扩张实现增长，团餐业务保持双位数增长。
• 收入结构优化，馅料类收入增长显著，占比提升。
• 毛利率受折旧摊销影响有所下降，但销售和管理费率持续收缩，改善了整体盈利能力。
• 未来增长驱动力包括内生扩张、并购协同效应和团餐业务增长。
• 预计2025-2027年收入增速分别为10.46%、8.68%、8.37%，归母净利润增速分别为-3.9%、10.3%、11.3%。
• 估值逐步下降，反映盈利预期提升，维持“买入”评级。
• 风险提示包括市场竞争加剧、产品推广不及预期和原材料价格波动。