20180419-东吴证券-证券行业2017年业绩综述_券商变局_龙头因何逆势增长__16页_1mb

报告摘要

证券行业2017年业绩综述总结

核心内容

2017年，A股30家上市券商中仅11家实现业绩正增长，行业整体呈现明显分化趋势。中信、海通、广发等6家龙头券商表现优异，合计净利润市场份额提升至47%，行业集中度显著增强。尽管资本市场景气度下滑，证券业净利润下降8.5%至1130亿元，但龙头券商凭借轻资产业务集中度提升与重资本业务的资产负债管理优势，实现逆势增长。

主要观点

轻资产业务集中度提升：
- 经纪业务在2017年面临量价齐跌，但龙头券商通过多元化和机构化策略，推动净收入集中度提升。
- 投行业务受监管趋严影响，集中度率先提升，预计未来会更加依赖大平台资源。
- 资产管理业务因“去通道”政策，规模下降，但龙头券商通过主动管理转型，实现价值率提升。
重资产业务考验资产负债管理：
- 自营投资业务是唯一实现高增长的业务，受益于低基数和蓝筹股结构性行情。
- 资本中介业务如股票质押和融资融券在2017年规模增长，但随着监管趋严，未来将面临收缩压力。
- 龙头券商在融资成本、资本金规模和风险管理方面具备优势，预计未来资产负债管理能力将决定业绩差距。
行业集中度提升与长期趋势：
- 行业集中度提升速率及空间将超预期，尤其是投行、资产管理等机构化程度高的业务。
- 长期来看，券商杠杆率有望继续提升，资产负债管理能力将成为核心竞争力。

关键信息

行业整体表现：
- 2017年证券行业总收入下降5.1%至3113亿元，净利润下降8.5%至1130亿元。
- 行业ROE降至6.5%的历史低位，杠杆率回升至2.75倍。
龙头券商表现：
- 中信证券、海通证券、广发证券等6家龙头券商合计净利润市场份额达47%，优于行业平均水平。
- 中信证券2017年经纪业务中金融产品代销收入达7.43亿元，机构客户占比达35%。
业务结构变化：
- 自营投资成为唯一高增长业务，投资收益增长51%至861亿元。
- 资产管理业务规模下降，但主动管理业务转型加速，龙头券商表现突出。
监管影响：
- 《证券公司投资银行类业务内部控制指引》于2018年7月实施，限制中小券商的高效率和高激励模式。
- 股票质押新规于2018年1月落地，预计会抑制业务规模增长。
投资建议：
- 维持“增持”评级，认为证券行业基本面与估值已触底，未来集中度提升与创新环境改善将推动龙头券商增长。
- 重点推荐中信证券（重资本业务、机构业务、国际业务优势显著）和H股中金公司（业绩高成长，打造财富管理龙头）。

风险提示

资本市场景气度下滑，可能影响经纪与投行业务收入。
金融监管趋紧，可能抑制券商创新，压制估值。
自营投资波动可能影响业绩表现。

图表说明

图表1：2017年证券行业分项业务收入及增速。
图表2：2012~2017年证券行业收入结构。
图表3：2007~2017年证券行业净利润及ROE。
图表4：2012~2017年证券行业净资产及杠杆率。
图表5：2017年30家上市券商经营业绩概览（按净资产规模排序）。
图表6：2012~2017年市场股基日均成交额及增速。
图表7：2012~2017年券商经纪业务净佣金率。
图表8：2012~2017年龙头券商股基交易额市占率。
图表9：2012~2017年6家龙头券商经纪业务集中度。
图表10：中信证券、华泰证券2014~2017年经纪业务净收入结构。
图表11：2012~2017年龙头券商“代理买卖证券款”中的机构客户占比。
图表12：2015~2017年龙头券商投行净收入市占率。
图表13：2015~2017年龙头券商IPO承销额市占率。
图表14：2015~2017年龙头券商定增承销额市占率。
图表15：2015~2017年龙头券商债券承销额市占率。
图表16：《证券公司投资银行类业务内部控制指引》核心内容。
图表17：2012~2017年龙头券商财务顾问净收入及市场集中度。
图表18：2012~2017年高盛、摩根士丹利及我国证券业并购重组业务占投行业务收入的比重。
图表19：2014~2017年券商资产管理规模。
图表20：2017年龙头券商资产管理净收入及增速。
图表21：2017年龙头券商资产管理结构。
图表22：2017年券商主动管理资产规模TOP10。
图表23：2016~2018/03市场融资融券余额（亿元）。
图表24：2014~2018/02龙头券商两融市场份额。
图表25：部分券商目前最低融资与融券利率。
图表26：2016、2017年龙头券商利息收入结构。
图表27：2015~2017年场内股票质押业务待购回初始交易金额（单位：亿元）。
图表28：2017年龙头券商“买入返售金融资产”中的股票质押业务余额及增速。
图表29：股票质押监管新规定的核心内容。
图表30：2013~2017年龙头券商自营投资资产规模（亿元）。
图表31：2017年龙头券商的投资资产配置结构。
图表32：2012~2017年中信证券利息支出及构成。
图表33：2017年我国券商与海外投行杠杆率对比。
图表34：A股上市券商盈利预测及估值。

总结

2017年证券行业整体业绩下滑，但龙头券商凭借轻资产业务集中度提升和重资产业务的资产负债管理优势，实现了逆势增长。未来，随着监管趋严和市场环境变化，行业集中度有望进一步提升，龙头券商将受益于直接融资发展和创新环境改善，具备长期投资价值。同时，风险提示包括资本市场景气度下滑、金融监管趋紧及自营投资波动。

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