证券行业2017年业绩综述：券商变局，龙头因何逆势增长？-20180419-东吴证券-16页-1mb

证券行业2017年业绩综述总结

核心内容

2017年，A股30家上市券商中仅有11家实现业绩正增长，行业整体呈现明显分化趋势。中信、海通、广发等6家龙头券商合计净利润市场份额提升至47%，展现出较强的抗风险能力。行业净利润下滑8.5%至1130亿元，但自营投资业务逆势增长51%至861亿元，成为唯一正增长的业务线。

主要观点

• 轻资产业务集中度提升：在资本市场景气度下滑的背景下，经纪、投行等轻资产业务的集中度加速提升，龙头券商因“多元化+机构化”模式表现更优。
• 重资本业务考验资产负债管理：随着杠杆率提升至2.75倍，券商的资产负债管理能力成为新的核心竞争力，未来将拉开业绩差距。
• 监管政策推动行业集中度提升：2018年股票质押新规实施后，中小券商业务受限，人才及资源将向龙头集中。
• 长期看好直接融资发展：直接融资比重提升及多层次资本市场建设将为券商带来发展机遇，尤其是投行和资产管理业务。
• 估值触底，投资价值凸显：目前大型券商估值约1.36倍2018PB，处于历史低位，具备长期投资价值。

关键信息

1. 业绩分化与集中度提升

• 2017年证券行业收入下滑5.1%至3113亿元，净利润下滑8.5%至1130亿元。
• 6家龙头券商合计净利润市场份额提升至47%，行业集中度显著提升。
• 自营投资是唯一正增长的业务，主要受益于低基数和蓝筹股结构性行情。
• 2017年上证50指数全年涨幅达25.1%，带动自营投资收益增长。

2. 经纪业务

• 股基日均成交额下滑11.7%至5011亿元，行业平均净佣金率降至0.034%。
• 龙头券商如中信证券在经纪业务中机构客户占比升至35%，佣金率坚挺。
• 多元化和机构化趋势将推动净收入集中度提升，而非市占率。

3. 投行业务

• 投行业务净收入下降26%至543.6亿元，但集中度提升明显。
• 6家龙头券商投行净收入市占率升至34.2%，主要受益于IPO及债券承销业务。
• 新规实施后，中小券商竞争优势减弱，人才资源将向大平台集中。
• 海外投行如高盛、摩根士丹利在并购重组领域占比较高，国内券商仍有提升空间。

4. 资产管理业务

• 2017年资管规模降至16.9万亿元，其中定向资管占比达85.2%。
• 业绩分化加剧，龙头券商通过主动管理提升价值率，如海通证券资管净收入增长13%。
• “去通道”政策推动行业转型，未来主动管理将成主流。

5. 资本中介业务

• 融资融券余额在2017年回升至万亿水平，但面临利率下移及竞争加剧。
• 股票质押业务规模激增，但监管趋严将限制其增长。
• 龙头券商凭借资本金规模、融资成本及风险管理优势提升集中度。

6. 自营投资业务

• 自营投资收益增长51%至861亿元，主要受益于低基数和蓝筹股上涨。
• 投资资产配置以债券为主，占比达43%，股票和基金合计37%。
• 未来债市波动可能对自营收益产生影响，需关注资产负债管理能力。

7. 投资建议

• 持续维持“增持”评级，看好龙头券商在集中度提升和创新环境改善下的表现。
• 重点推荐中信证券（重资本、机构及国际业务优势显著）和H股中金公司（业绩高成长、打造财富管理龙头）。

8. 风险提示

• 资本市场景气度下滑可能影响经纪和投行业务收入。
• 金融监管趋紧可能抑制创新，压制估值。
• 自营投资波动可能影响整体业绩及估值。

结构分析

1. 业务结构变化

• 经纪业务占比降至26%，自营投资占比升至28%。
• 投行集中度提升，IPO、定增、债券承销市占率分别提升至33.3%、36.4%、35.4%。
• 资管规模下降，主动管理成为转型方向。

2. 资本中介业务

• 融资融券余额稳态在万亿水平，股票质押规模增长27%至1.62万亿元。
• 监管新规将限制股票质押业务规模，推动集中度提升。

3. 自营投资与杠杆率

• 自营投资收益增长主要得益于低基数及蓝筹股行情。
• 行业杠杆率提升至2.75倍，未来资产负债管理能力成为关键。

4. 行业发展趋势

• 行业集中度将持续提升，龙头券商将受益。
• 直接融资发展和多层次资本市场建设是未来主要机遇。
• 估值已触底，长期投资价值凸显。

总结

2017年证券行业整体表现低迷，但龙头券商凭借业务结构优化、监管适应能力及资本实力，实现逆势增长。轻资产业务集中度提升，重资本业务对资产负债管理能力提出更高要求。未来随着直接融资比重提升和监管趋严，行业集中度将进一步提升，龙头券商将占据更大市场份额，具备长期投资价值。