20190907-安信证券-快递行业中报综述：业绩分化，期待变局_27页_1mb

快递行业中报综述总结

核心内容

2019年上半年，中国快递行业整体呈现业务量高增长、价格战加剧、单票收入承压、单票成本改善、盈利分化、现金流良好等特点。

主要观点

1. 电商快递业务量增长显著，市场份额集中度提升

• 电商快递龙头（中通、韵达、圆通、申通、百世）业务量持续增长，其中申通增速最快（47%）。
• 行业CR5（业务量口径）达到71.1%，同比提升6.5个百分点，集中度进一步提高。
• 韵达、申通、圆通等企业在华东、华南、华中等区域收入增速显著，而西北、港澳台及海外区域增长较慢，甚至出现负增长。

2. 单票收入承压，价格战影响显著

• 价格战是单票收入下降的主要原因，同时包裹重量下滑和电子面单比例上升也对收入产生影响。
• 统一计算口径后，四通一达单票收入平均下降约10%，其中申通降幅最大（12.8%），百世降幅最小（20.5%）。
• 韵达因将派费计入收入，单票收入出现大幅上升，但实际成本仍受补贴影响。

3. 单票成本呈改善趋势，费用控制良好

• 行业整体单票成本下降，主要受益于路由优化、自动化设备投入、包裹轻量化等。
• 中通、韵达单票成本保持领先，申通、百世成本下降幅度较大。
• 各企业单票费用控制良好，其中中通、韵达、圆通经营净现金流普遍高于净利润。

4. 盈利能力分化，顺丰、韵达表现突出

• 单票毛利和净利均下滑，但中通、韵达、圆通等企业仍保持领先。
• 顺丰通过新业务（快运、冷运、同城）带动收入增长，毛利率提升至19.82%，盈利有望逐步回升。
• 韵达、圆通资本开支增长，持续强化网络建设。

5. 德邦快递占比提升，转型期盈利承压

• 德邦快递收入占比提升至56.1%，主要得益于件量增长和新产品“360特重件”。
• 毛利率下降4.2个百分点至10.4%，主要由于转型期成本投入和大件快递毛利率较低。

关键信息

1. 电商快递业务量增长情况

• 中通：54亿件，增速44.6%
• 韵达：43.3亿件，增速44.7%
• 圆通：38亿件，增速35%
• 申通：30.1亿件，增速44.6%
• 百世：32.5亿件，增速46%

2. 各区域快递业务表现

• 东部地区：快递量占比80%，增速25%
• 中部地区：增速30%，成为行业增长极
• 西部地区：增速20%，表现相对稳定

3. 快递网络建设情况

• 县级以上网点覆盖率超过95%
• 转运中心趋向直营，自有运输车辆增加，提升运营效率

4. 单票收入与成本趋势

• 单票收入：行业整体下降，中通、韵达、圆通、申通、百世均有所下降，其中申通降幅最大（12.8%）
• 单票成本：整体下降，中通、韵达、圆通、申通、百世均有所下降，中通、韵达成本控制较好

5. 盈利情况

• 单票毛利：中通0.69元（-12.3%）、韵达0.47元（-12.7%）、圆通0.38元（-3.8%）、申通0.4元（-35%）、百世0.11元（-1.2%）
• 单票净利：中通0.38元（-31.1%）、韵达0.27元（-11.9%）、圆通0.22元（-20.2%）、申通0.26元（-36.0%）、百世-0.08元（-59.4%）

6. 现金流状况

• 中通、韵达、圆通经营净现金流均高于净利润，体现良好的资金管理能力。
• 百世经营净现金流为负，但有改善趋势。

7. 投资建议

• 推荐韵达股份，其业绩有望逐季改善。
• 重点看好顺丰控股，其降本增效显著，毛利率提升。
• 关注申通快递的未来变革及圆通速递的自身经营改善。

附：主要快递企业估值预测

公司	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019E PE	2020E PE	2021E PE
顺丰控股	1.22	1.51	1.74	32.5	26.3	22.8
韵达股份	1.27	1.60	1.96	29.2	23.2	18.9
圆通速递	0.57	0.67	0.79	20.1	17.1	14.5
申通快递	1.22	1.40	1.54	19.3	16.8	15.3

风险提示

1. 行业需求下行风险：电商网购增速若大幅下滑，将影响快递业务量。
2. 价格竞争风险：价格战可能超出预期，侵蚀企业利润。
3. 成本上升风险：运输和人工成本可能因油价上涨或人工成本攀升而增加。

结论

2019年上半年，快递行业整体表现分化，电商快递龙头业务量高增长，市场份额集中度提升，但面临价格战和成本压力。顺丰通过新业务和降本增效带动毛利率提升，盈利有望回升；韵达、圆通等企业表现相对稳健，德邦在转型期盈利承压，但长期看好其大件快递市场潜力。整体来看，行业仍具备增长空间，但需关注价格战和成本控制带来的挑战。