20140722-申万宏源-水泥建材_2014年中期策略报告-水泥供需改善静待旺季_新型建材精选个股_看好绿色节能_77页_1mb

水泥与新型建材行业2014年中期策略总结

核心内容概述

2014年中期，水泥与新型建材行业整体呈现供需改善趋势，但部分区域仍面临盈利压力。水泥需求增长放缓，但吨盈利保持平稳，区域分化显著。新型建材领域，尤其是超薄玻璃和光伏建筑一体化（BIPV）表现突出，具备较大的发展空间。

水泥行业分析

1.1 需求与供给情况

• 需求端：2014年1-6月全国水泥产量11.4亿吨，同比增长3.6%，增速较2013年下降6.1%。房地产投资增速回落至14.1%，基建投资增速为22.8%，整体需求增长大幅下降。
• 供给端：2014年1-6月新增熟料产能3100万吨，预计2014-2015年新增熟料产能分别为0.7亿吨和0.3亿吨，呈现持续下滑趋势。新增产能小于新增需求，供需结构逐步改善。

1.2 区域分析

• 华东地区：市场趋于稳定，基建需求拉动增长，价格和盈利均高于去年同期。推荐关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、金隅股份等。
• 华北地区：价格处于底部，受益于京津冀一体化政策，供需关系有望改善。推荐冀东水泥、金隅股份等。
• 西北地区：需求稳步增长，受益于“丝绸之路”政策，静待产能释放。推荐关注新疆地区的水泥企业。

1.3 长三角、新疆、华北对比

• 长三角：需求增速为3%，供给集中度高，价格走势稳定。
• 新疆：需求增速达30.2%，供给集中度中等，未来有望受益于政策支持。
• 华北：需求增速偏弱，供给集中度高，受益于区域一体化政策。

1.4 估值与投资策略

• 估值：多数水泥企业估值具备安全边际，部分企业如冀东水泥、江西水泥的吨EV和吨市值处于历史低位，投资价值凸显。
• 推荐公司：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、金隅股份、北新建材、伟星新材、东方雨虹等。

玻璃行业分析

2.1 基本面与供需情况

• 价格与盈利：2014年上半年玻璃价格持续下降，盈利处于底部。浮法玻璃均价为56.9元/重箱，较年初下降17.18%。
• 产能与需求：预计2014年新增产能0.58亿重量箱，供给端收缩可能带来盈利提升，但需求端受地产和汽车行业影响，提升空间有限。

2.2 超薄玻璃

• 定义与性能：超薄玻璃厚度在1.5mm以下，性能优于普通玻璃，价格更高。
• 市场格局：目前由康宁、旭硝子等外企主导，但国内厂商如南玻A、信义玻璃等正加速进口替代。
• 技术突破：国内已有南玻、浙玻、信义玻璃等企业突破0.55mm以下超薄玻璃生产技术，预计2014年底将新增多条生产线，进口替代加速。

2.3 光伏建筑一体化（BIPV）

• 定义与分类：BIPV为光伏建筑一体化，分为构建型（BIPV）和安装型（BAPV）。
• 发展前景：根据《可再生能源中长期发展规划》，到2020年我国BIPV装机量将达1000MW，是2014年的5倍。预计未来5年市场规模将达千亿。
• 政策推动：海外如德国通过《电力回购法》推动BIPV发展，国内政策支持力度加大，未来增长可期。

2.4 ITO导电玻璃

• 行业现状：ITO导电玻璃毛利率较高，净利率可达42%-60%，是玻璃深加工的重要方向。
• 国内发展：南玻A、信义玻璃等公司已具备ITO玻璃生产能力，未来有望受益于行业增长。

2.5 推荐公司

• 南玻A：技术领先，TCO玻璃产能占全国需求的8.5%，未来需求增长超过3倍，市场占有率有望提升。
• 亚玛顿：光伏组件产能约450MW，占全国市场份额15%，成本仅为行业平均水平的1/3，具备较强竞争力。预计2014-2016年EPS为0.67/0.99/1.1，对应PE29.2/20.2/18.1X。

国企改革与政策影响

• 改革推进：2014年7月国资委启动“四项改革”试点，重点水泥企业如中国建材集团、金隅股份等国有性质明显，有望受益于国企改革。
• 政策支持：京津冀一体化政策推动华北地区水泥需求增长，新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域，也将受益于政策支持。

总结

水泥行业供需结构逐步改善，区域分化明显，华东、华北及新疆为关注重点。新型建材领域中，超薄玻璃和光伏建筑一体化（BIPV）具备较大发展空间，推荐关注南玻A、亚玛顿等企业。整体行业估值具备安全边际，国企改革将为部分企业带来利好。