20180425-招商证券-博世科-300422.SZ-盈利水平提升_布局清晰_充沛订单指引业绩高增长_9页_903kb

博世科（300422.SZ）详细总结

核心内容

博世科（300422.SZ）在2017年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，展现出强劲的盈利能力提升和业务结构调整的成效。公司于2018年4月24日发布2017年年报，同时获得可转债发行核准，为未来发展提供了资金支持。当前股价为16.15元，目标估值为23.97元，估值偏低，分析师维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 盈利显著提升：2017年实现营业收入14.7亿元，同比增长77.15%；归母净利润1.47亿元，同比增长134.06%；扣非净利润同比增长132.29%。净利率水平显著提升，利润增速高于收入增速。
• 业务结构优化：水污染治理成为主要收入来源，占比达65%。同时，专业技术服务业务增长迅猛，同比增长907.1%，显示出公司在环保服务业的布局成效。
• 订单充沛：2017年新增订单97.13亿元，截至报告日，公司在手订单达121.96亿元，为未来业绩增长提供坚实支撑。
• 政策利好：在PPP领域，民营企业的竞争力和市场份额有望提升，公司凭借较强的技术优势、执行能力和良好的业务规范，预计2018年新增订单将持续增长。
• 估值偏低：2018-2019年PE估值仅为19.1倍和12.7倍，显著低于行业平均水平，显示出投资价值。

关键信息

一、基础数据

二、收入及结构分析

• 2017年总收入：14.7亿元，同比增长77.15%。
• 收入构成：
  • 水污染治理：9.55亿元，同比增长143.9%，占比65%。
  • 供水工程：1.75亿元，同比下降17.4%，占比11.9%。
  • 土壤修复：2.09亿元，同比增长41.4%，占比14.3%。
  • 专业技术服务：0.77亿元，同比增长907.1%，占比5.2%。

三、盈利能力分析

• 2017年净利润：1.47亿元，同比增长134.06%。
• 综合毛利率：28.88%，同比增长1.69%。
• 各项业务毛利率变化：
  • 水污染治理：30.22%，同比上升2.37%。
  • 供水工程：26.82%，同比上升0.64%。
  • 土壤修复：22.54%，同比下降8.97%。
• 费用率下降：三项费用率之和为13.94%，同比下降1.17%。
• 净利率提升：净利率达10.0%，同比增长显著。

四、订单分析

• 新增订单：2017年新增订单达97.13亿元，同比增长显著。
• 在手订单：累计达121.96亿元，为业绩增长提供保障。
• 业务集中：流域治理和乡镇污水/供排水成为主要业务方向，占比达36%。
• 政策影响：在国资委192号文、发改委2059号文的引导下，民营企业在PPP领域竞争力提升。

五、现金流状况分析

• 销售商品、提供劳务收到的现金：7.4亿元，同比增长59.6%，增速低于收入增速，占营收比重50.2%。
• 应收账款：期末为9.6亿元，同比增长60%，占营收比重65%，同比下降7个百分点。
• 经营性现金流：2017年经营性现金流净额为255万元，显示公司现金流状况有所改善。

六、盈利预测和投资建议

• 盈利预测：预计2018-2019年归属净利润分别为3.0亿元和4.5亿元。
• 估值分析：按当前股价计算，2018年PE估值为19.1倍，2019年为12.7倍，明显偏低。
• 投资建议：分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来发展具有确定性。

七、风险提示

• 系统性风险：大盘波动可能影响公司股价表现。
• 订单不达预期：新增订单或项目进度可能不及预期。
• 政策变化：PPP政策调整可能对公司业务产生影响。

附：分析师信息

• 朱纯阳：中科院硕士，招商证券环保行业首席分析师。
• 张晨：清华大学硕士，招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师。
• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：均为招商证券环保行业分析师。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》、《水晶球奖》等最佳分析师奖项。

附：投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间。
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

附：财务预测表（单位：百万元）

附：主要财务比率

附：分析师承诺

负责本报告的分析师承诺，本报告清晰、准确地反映了其研究观点，分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。

附：重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。客户应自行判断并承担投资风险。