20181017-中国银河-CPI_PPI点评_滞胀_进行时_4页_501kb

宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年9月中国消费者价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）的变化情况，指出当前中国经济正处于“滞胀”阶段，即经济增长放缓而通胀压力上升。

主要观点

• CPI持续上行：
  9月CPI同比上涨2.5%，环比上涨0.7%，连续两个月高于五年历史均值。
  食品价格是CPI环比上行的主要原因，尤其是鲜菜价格受台风、强降水等极端天气和“双节”效应影响显著。
  非食品价格方面，房租涨幅加快，但其持续性有限。
  受石油价格上涨影响，9月成品油价格“三连涨”，带动CPI上行约0.05个百分点，未来油价上涨可能进一步推高CPI。

• PPI走势分化：
  9月PPI环比增长0.6%，同比上涨3.6%，较上月下滑0.5个百分点。
  石油价格影响下，PPI环比涨幅扩大，但翘尾因素更为显著。
  预计PPI将下滑至2%左右才会保持稳定，工业品出厂价格持续走低，企业利润相应下滑，该趋势可能持续至2019年第二季度。

• 未来通胀预期：
  2018年第四季度CPI预计回升至2.4%，全年CPI约为2.2%。
  2019年全年CPI预计在2.3%～2.5%之间，标志着CPI进入“2时代”。
  与2017年1.6%的CPI增速相比，2018年3、4季度CPI走高，伴随投资和消费疲软，表明“滞胀”现象已经显现。

关键信息

• CPI驱动因素：

  • 季节性因素（如夏秋季换茬、节日需求）
  • 人力和房租成本上涨
  • 台风等极端天气对鲜菜价格的影响
  • 国际油价上涨带来的成本传导

• PPI驱动因素：

  • 石油价格波动
  • 翘尾效应
  • 工业品价格持续走低，企业利润承压

• 未来趋势：

  • CPI在2018年第四季度回升至2.4%，全年预计为2.2%
  • 2019年CPI预计维持在2.3%～2.5%区间
  • PPI预计下滑至2%左右，工业品价格下行趋势可能延续至2019年第二季度

• 不确定性因素：

  • 国际油价是否持续上涨，若涨至100美元/桶，将拉高CPI约0.2个百分点
  • CPI未来走势取决于消费和投资是否有所改善

图表说明

• 图1：CPI环比下行趋势（单位：%）
• 图2：CPI各分项变动情况（单位：%）
• 图3：PPI同比上行趋势（单位：%）
• 图4：生活资料和生产资料价格变动（单位：%）
  所有图表数据来源为Wind，由中国银河证券研究院提供。

作者信息

• 作者：许冬石
• 职位：宏观经济研究员
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：自2010年11月起在中国银河证券研究部从事数据预测工作
• 执业资格：证券投资咨询执业资格，注册证券分析师
• 联系方式：
  • 电话：(8610) 83574134
  • 邮箱：xudongshi@chinastock.com.cn
  • 执业证书编号：S0130515030003

免责声明

本报告仅用于参考，不构成投资建议。银河证券不对报告的准确性或完整性作出任何担保，并保留对报告内容进行更新的权利。客户应独立判断，不依赖本报告做出投资决策。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究部
  北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
  深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
  公司网址：www.chinastock.com.cn

• 联系方式：

  • 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn