20180709-东北证券-基本面数据专题研究系列物价指数研究（二）原油波动与CPI_PPI预测预测_27页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年国际原油价格变动对我国物价指数（CPI与PPI）的影响，并通过分布滞后模型，定量分析了原油价格波动对CPI与PPI分项的传导关系。报告指出，原油价格的变动对CPI和PPI的影响存在时滞，并非即时反映，且影响程度因分项而异。

主要观点

原油对CPI的影响路径：
- 原油价格通过“原油—成品油—运输费用”和“原油—石油化工产品—生活用品”两条路径传导至CPI。
- 原油价格变动对CPI交通和通信分项（交通工具用燃料）影响较为显著，滞后一期的影响甚至大于当期影响。
- 对CPI居住分项（水电燃料）也有一定影响，但滞后效应和影响程度不如交通和通信分项显著。
原油对PPI的影响路径：
- 原油价格对PPI的影响主要体现在石油开采、石油加工、化学原料、化学纤维等分项上。
- 原油价格变动对PPI石油开采分项的影响滞后约两个月，且相关性极为显著。
- 对PPI石油加工分项的影响也存在滞后性，约为两个月。
- 对PPI化学原料分项的影响延续两个月，相关性尚可。
- 对PPI化学纤维分项的影响延续约一个月，相关性尚可。
- 对PPI燃气生产分项的影响较弱，相关性较差。
历史回顾：
- 原油价格与CPI、PPI走势基本一致，但影响效果在近年有所减弱。
- 原油价格上涨与国债、国开债收益率呈正相关，但在某些阶段出现背离。
- 原油价格对CPI的影响受限于其他因素（如食品烟酒、教育、医疗等），并非总是同步。
- 供给收缩导致的原油价格上涨，不预示经济基本面好转，因此对债市影响有限。

关键信息

原油价格波动对CPI的影响：
- 当期原油价格上涨1%，助推CPI交通和通信分项（交通工具用燃料）上涨0.11%。
- 滞后一期原油价格上涨1%，助推CPI交通和通信分项（交通工具用燃料）上涨0.2%。
- 当期原油价格上涨1%，助推CPI居住分项（水电燃料）上涨0.028%。
- 滞后一期原油价格上涨1%，助推CPI居住分项（水电燃料）上涨0.019%。
- 6月CPI预计环比上涨0.15%，折合同比后约为0.19%。
- 若下半年原油价格维持在80美元/桶，CPI可能上行0.15个百分点，全年CPI可能低于2%。
- 极端情况下（原油价格达100美元/桶），CPI可能上行0.44个百分点，超过2.2%。
原油价格波动对PPI的影响：
- 当期原油价格上涨1%，助推PPI石油开采分项上涨0.197%。
- 滞后一期原油价格上涨1%，助推PPI石油开采分项上涨0.588%。
- 滞后二期原油价格上涨1%，助推PPI石油开采分项上涨0.118%。
- 当期原油价格上涨1%，助推PPI石油加工分项上涨0.124%。
- 滞后一期原油价格上涨1%，助推PPI石油加工分项上涨0.209%。
- 滞后二期原油价格上涨1%，助推PPI石油加工分项上涨0.018%。
- 当期原油价格上涨1%，助推PPI化学原料分项上涨0.048%。
- 滞后一期原油价格上涨1%，助推PPI化学原料分项上涨0.048%。
- 滞后二期原油价格上涨1%，助推PPI化学原料分项上涨0.024%。
- 当期原油价格上涨1%，助推PPI化学纤维分项上涨0.069%。
- 滞后一期原油价格上涨1%，助推PPI化学纤维分项上涨0.038%。

结论及预测

CPI预测：
- 6月CPI：交通和通信：交通工具用燃料预计环比上涨1.3%，水电燃料预计环比上涨0.1%。
- 环比拉动CPI指数0.15%，折合同比后约为0.19%。
- 若下半年原油价格维持在80美元/桶，全年CPI可能低于2%。
- 若原油价格突破100美元/桶，CPI可能上行至2.2%以上。
PPI预测：
- 原油价格波动对PPI的拉动效应主要体现在石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业。
- 每一分项的环比变动乘以权重后加总，可得出原油价格对PPI的拉动效应。