20260219-华源证券-利率半月报_CPI同比涨幅回落_PPI仍偏弱_20页_4mb

报告摘要

CPI同比涨幅回落，PPI仍偏弱但降幅收窄

核心内容

2026年1月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 $0.2%$，涨幅较上月回落0.6个百分点，主要受到春节错月和能源价格拖累的影响。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨 $0.8%$，较上月回落0.4个百分点，但环比上涨 $0.3%$，显示出居民消费需求逐步改善的趋势。与此同时，工业生产者价格指数（PPI）同比继续偏弱，但降幅收窄至 $-1.4%$，其中生产资料同比 $-1.3%$，降幅收窄0.8个百分点；生活资料同比 $-1.7%$，降幅扩大0.4个百分点。PPI环比上涨 $0.4%$，连续4个月保持正增长，显示工业品价格回暖态势延续。

主要观点

CPI温和上涨：1月CPI同比上涨 $0.2%$，涨幅回落，主要受春节错月和能源价格下行拖累。食品价格由涨转跌，对CPI同比拖累约0.11个百分点，而非食品价格温和上涨，核心CPI保持增长。
PPI降幅收窄：1月PPI同比 $-1.4%$，降幅较上月收窄0.5个百分点，但生活资料价格降幅扩大。PPI环比上涨 $0.4%$，显示工业品价格回暖。
政策影响显著：央行在2025年第四季度货币政策执行报告中强调，更加侧重于提振内需和降低综合融资成本，提出多种政策工具的运用，包括下调政策利率、结构性货币政策工具利率和住房公积金贷款利率。
中观数据分化：交运客运活跃度环比有所上升，但部分工业品价格出现下降，显示经济复苏仍存在结构性差异。
债市展望积极：2026年债市行情可能好于预期，超长债持仓减少可能降低股市对债市的冲击，建议关注超长债和多资产投资机会。

关键信息

1. 宏观经济数据

CPI同比上涨：1月CPI同比 $+0.2%$，核心CPI同比 $+0.8%$。
能源价格拖累：1月能源价格同比 $-5.0%$，影响CPI同比下降约0.34个百分点。
PPI同比偏弱：1月PPI同比 $-1.4%$，降幅收窄，生产资料同比 $-1.3%$，生活资料同比 $-1.7%$。
PPI环比上涨：PPI环比 $+0.4%$，显示工业品价格回暖。

2. 中观高频数据

交运活跃度：迁徙规模指数同比 $+39.9%$，民航保障航班数同比 $+3.0%$，但一线城市地铁客运量同比 $-6.3%$。
工业需求：重点电厂煤炭日耗量同比 $+8.2%$，钢材表观消费量同比 $+3.9%$，螺纹钢表观消费量同比 $+58.8%$，线材表观消费量同比 $+17.2%$。
价格波动：猪肉批发价同比 $-10.6%$，蔬菜批发价同比 $+10.6%$，WTI原油现货价同比 $-11.1%$，螺纹钢现货价同比 $-4.5%$，铁矿石现货价同比 $-6.1%$，玻璃现货价同比 $-18.5%$。