基本面数据专题研究系列物价指数研究（二）_原油波动与CPI_PPI预测预测_25页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告主要探讨了国际原油价格波动对我国物价指数（CPI和PPI）的影响机制，并通过分布滞后模型进行定量分析，预测CPI和PPI分项的变动情况。

主要观点

• 传导路径：国际油价对CPI和PPI的影响主要通过两条路径：原油——成品油——运输费用链条和原油——石油化工产品——生活用品链条。
• 滞后性：原油价格对CPI和PPI的影响存在滞后性，具体影响期数因分项不同而异。
• 历史回顾：过去二十年，国际油价与CPI、PPI走势基本一致，但存在一定的背离，尤其是当原油价格由供给收缩推动时，对经济基本面的影响较小。
• 模型分析：通过分布滞后模型，分析原油价格波动对CPI和PPI分项的定量影响，结果表明模型拟合度较高，能够较好地解释部分分项的变化。

关键信息

1. 原油价格对CPI的影响

• 传导机制：原油价格影响CPI主要通过交通和通信、居住等分项。
• 模型结果：
  • 当期原油价格上涨1%，CPI交通和通信：交通工具用燃料上涨0.11%。
  • 滞后一期原油价格上涨1%，CPI交通和通信：交通工具用燃料上涨0.2%。
  • 当期原油价格上涨1%，CPI居住：水电燃料上涨0.028%。
  • 滞后一期原油价格上涨1%，CPI居住：水电燃料上涨0.019%。
• 预测结果：
  • 预计6月CPI：交通和通信：交通工具用燃料环比约1.3%。
  • 预计6月CPI：交通和通信：水电燃料环比约0.1%。
  • 环比拉动CPI指数0.15%，折合同比后约为0.19%。
  • 下半年原油价格若维持在80美元/桶，可能拉动CPI上行0.15个百分点，全年CPI可能低于2%。
  • 极端情况下（原油价格达100美元/桶），CPI可能上行0.44个百分点，超过2.2%。

2. 原油价格对PPI的影响

• 传导机制：原油价格对PPI的影响主要通过石油和天然气开采业、石油加工、化学原料及制品制造业、化学纤维制造业等分项。
• 模型结果：
  • 石油和天然气开采业：当期原油价格上涨1%，PPI上涨0.197%；滞后一期上涨0.588%；滞后二期上涨0.118%。
  • 石油加工、炼焦及核燃料加工业：当期原油价格上涨1%，PPI上涨0.124%；滞后一期上涨0.209%；滞后二期上涨0.018%。
  • 化学原料及化学制品制造业：当期原油价格上涨1%，PPI上涨0.048%；滞后一期上涨0.048%；滞后二期上涨0.024%。
  • 化学纤维制造业：当期原油价格上涨1%，PPI上涨0.069%；滞后一期上涨0.038%。
• 预测结果：
  • 下半年原油价格若维持在80美元/桶，可能拉动PPI上行0.15个百分点。
  • 极端情况下（原油价格达100美元/桶），PPI可能上行0.44个百分点。

结构清晰的总结

1. 原油价格对CPI的影响

• 传导路径：
  • 原油——成品油——运输费用链条。
  • 原油——石油化工产品——生活用品链条。
• 滞后性：
  • 对交通和通信：工具用燃料的影响滞后1期。
  • 对居住：水电燃料的影响滞后1期。
• 影响程度：
  • 滞后一期对交通和通信：工具用燃料的影响比当期大。
  • 滞后一期对居住：水电燃料的影响比当期大。
• 预测：
  • 6月CPI：交通和通信：工具用燃料环比约1.3%。
  • 6月CPI：交通和通信：水电燃料环比约0.1%。
  • 环比拉动CPI指数0.15%，折合同比后约为0.19%。
  • 下半年原油价格若维持在80美元/桶，全年CPI可能低于2%。
  • 极端情况下（原油价格达100美元/桶），CPI可能上行至2.2%以上。

2. 原油价格对PPI的影响

• 传导路径：
  • 原油——石油开采——石油化工产品——生活用品链条。
• 滞后性：
  • 石油和天然气开采业：影响滞后2期。
  • 石油加工、炼焦及核燃料加工业：影响滞后2期。
  • 化学原料及化学制品制造业：影响滞后2期。
  • 化学纤维制造业：影响滞后1期。
• 影响程度：
  • 滞后一期对石油和天然气开采业的影响最大。
  • 滞后一期对石油加工、炼焦及核燃料加工业的影响较大。
  • 滞后一期对化学原料及化学制品制造业的影响较大。
  • 滞后一期对化学纤维制造业的影响较小。
• 预测：
  • 下半年原油价格若维持在80美元/桶，可能拉动PPI上行0.15个百分点。
  • 极端情况下（原油价格达100美元/桶），PPI可能上行至0.44个百分点。

关键数据表

表 9: 原油价格波动对 CPI 分项环比变动的冲击

表 10: 原油价格波动对 CPI 分项环比变动的冲击（假设）

表 19: 原油价格波动对相应 PPI 分项环比变动的冲击

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究所成员，北京大学数学系硕士。

重要声明

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投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
  • 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
  • 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
• 行业投资评级：
  • 优于大势：未来6个月内，行业指数收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：未来6个月内，行业指数收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益。