20230829-山西证券-恩捷股份-002812.SZ-隔膜降价影响公司盈利_海外市场有望高增_5页_411kb

恩捷股份（002812）2023年中报点评总结

公司研究快报（2023年8月29日）

1. 核心结论

• 维持“买入-A”评级，目标价68.14元，2023-2025年PE从182降至105倍。

2. 业绩概况

• 2023年上半年营收557亿元（ YoY -33%），净利润140亿元（ YoY -305%）。
• 毛利率、净利率分别为43.5%、26.6%，盈利能力显著下滑。

3. 业绩下滑原因

• 隔膜价格大幅下降：
  • 上半年均价209元/平米 vs 2022年均225元/平米；
  • 单平毛利从119元降至10元，单平净利从8.3元降至6.1元。
• 资产减值影响：存货跌价损失同比增加60.04%，合计影响业绩约20.1亿元。
• 其他因素：股权激励、利息支出增加、研发费用上升等。

4. 行业与产能展望

• 隔膜出货量：2023H1达到72亿平（ YoY +24%，估计公司占约24亿平）。
• 公司产能：
  • 2023年底有望突破100亿平米；
  • 2024年达130亿平米，在手订单充足。
• 全球份额目标：预计2025年达到50%。

5. 产品结构优化

• 涂覆膜占比提升：预计2023年达到50%，带动高毛利产品出货量增长。

6. 海外市场机遇

• 欧美新能源车渗透率低，预计2024年海外出货实现高速增长。

7. 财务预测（上调盈利预期，维持估值）

• 调低2023-2025年净利润预期：36.5亿、49.4亿、63.7亿元。
• 估值：PE从18.2倍降到10.5倍，公司估值处于相对低位。

8. 风险提示

• 下游需求、产能释放、原材料价格、盈利水平不及预期。

分析师承诺与免责声明

• 报告基于可靠信息来源，分析师无利益冲突。
• **免责声明：**入市有风险，投资需谨慎。本报告不构成任何投资建议。