20220712-国信证券-恩捷股份-002812.SZ-上游原料降价_关注隔膜盈利弹性_6页_1004kb

报告摘要

恩捷股份（股票代码：002812. SZ）作为隔膜行业的全球龙头，近期受益于上游原材料价格下降及隔膜产品价格上调，展现出显著的盈利弹性。公司持续扩产，客户结构优化，产品结构升级，盈利能力不断提升。分析师维持“增持”评级，并上调了公司未来三年的盈利预测。

原材料成本下降：自2022年3月以来，湿法隔膜原材料聚乙烯价格由9600元/吨下跌至8370元/吨，跌幅约13%；干法隔膜原材料聚丙烯价格由9478元/吨下跌至8373元/吨，跌幅约12%。
隔膜产品价格上调：湿法隔膜均价自2022年5月以来上调至1.35元/平，涨幅约10%；干法隔膜均价上调至0.95元/平，涨幅约2%。
行业供需紧张：由于设备产量有限，头部企业产能扩张有序，中小企业和新进入者较少，叠加下游需求向好，隔膜产品价格保持坚挺。
产能扩张加速：2021年公司隔膜产能已超50亿平，预计2022年底将达到75亿平，2023年底将超110亿平。
盈利能力提升：公司2022年Q1出货量约11亿平，单平净利约0.8元；Q2预计单平净利达0.9元。随着产能释放和产品结构优化，全年单平净利有望超过0.9元。
客户结构优化：宁德时代需求翻倍增长，海外客户（如LG、北美客户）占比提升至30%左右，带动公司整体盈利能力提升。
新业务增厚利润：公司铝塑膜等新业务有望落地，进一步提升利润空间。
盈利预测上调：预计2022-2024年归母净利润分别为48.57/70.71/84.36亿元，同比增速分别为78.7%/45.6%/19.3%。摊薄EPS分别为5.44/7.92/9.45元，当前股价对应PE分别为42.62/29.27/24.54倍。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	1.26	3.05	5.44	7.92	9.45
每股红利	0.17	0.65	1.63	2.38	2.84
每股净资产	13.08	16.29	21.36	28.16	35.91
ROIC	10%	15%	21%	23%	23%
ROE	14%	22%	30%	34%	32%
毛利率	43%	50%	50%	50%	50%
EBIT Margin	33%	41%	43%	43%	44%
EBITDA Margin	46%	51%	58%	56%	57%
净利润增长率	31%	144%	79%	46%	19%
P/E	184.33	76.17	42.62	29.27	24.54
P/B	17.73	14.24	10.86	8.24	6.46
EV/EBITDA	109.41	54.10	27.73	20.17	16.54