20250428-国盛证券-科沃斯-603486.SH-国补拉动销售效果明显_利润率持续修复_3页_740kb

科沃斯（603486.SH）总结

核心内容

科沃斯发布2024年年报和2025年一季报，显示其在国补政策的推动下，销售和盈利表现显著改善。2024年全年营业收入达到165.4亿元，同比增长6.7%；归母净利润为8.1亿元，同比增长31.7%。2025年第一季度营业收入38.6亿元，同比增长11.1%；归母净利润4.7亿元，同比增长59.4%。

主要观点

销售增长

• 2024年全年：营业收入增长6.7%，国内收入增长5.0%，国外收入增长9.1%。
• 2024年第四季度：营业收入增长27.1%，归母净利润增长2178.0%，受益于国补政策的拉动。
• 2025年第一季度：营业收入增长11.1%，归母净利润增长59.4%，扣非归母净利润增长24.2%。

产品出货情况

• 2024年第四季度：科沃斯及添可品牌出货量分别同比增长47.5%和32.7%。
• 分业务收入：服务机器人同比增长5.2%，智能生活电器同比增长10.9%，清洁电器OEM/ODM下降34.0%，其他业务增长43.4%。

分销售模式表现

• 线上收入：2024年增长14.7%，毛利率为50.7%，同比提升1.3%。
• 线下收入：2024年下降6.6%，毛利率为38.1%，同比提升1.5%。

关键信息

盈利能力提升

• 毛利率：2024年毛利率为46.5%，同比提升1.94个百分点；2025年第一季度毛利率为49.7%，同比提升2.5个百分点。
• 费率端：2024年销售费用率下降3.8个百分点至30.3%，管理费用率下降0.4个百分点至3.4%，研发费用率持平，财务费用率上升0.3个百分点。
• 净利率：2024年净利率为4.9%，同比提升0.9个百分点；2025年第一季度净利率为12.3%，同比提升3.7个百分点。
• 减值计提：2024年计提资产减值准备3.26亿元。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.86亿元、16.30亿元、19.00亿元，同比增长分别为71.9%、17.6%、16.6%。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计EPS分别为2.41元、2.83元、3.30元，P/E估值分别为22.1倍、18.8倍、16.1倍，P/B估值分别为3.5倍、3.0倍、2.5倍。

财务表现

• 资产负债表：2024年资产总计15026亿元，流动资产增长11.7%，非流动资产增长16.4%。流动负债增长20.5%，非流动负债基本稳定。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流净额为852亿元，投资活动现金流净额为-763亿元，筹资活动现金流净额为21亿元。
• 利润表：2024年营业利润为893亿元，同比增长40.4%；净利润为806亿元，同比增长31.7%。

主要财务比率

风险提示

• 消费恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 新品销售不及预期

股票信息

分析师信息

• 分析师 徐程颖：执业证书编号 S0680521080001，邮箱 xuchengying@gszq.com
• 分析师 鲍秋宇：执业证书编号 S0680524080003，邮箱 baoqiuyu@gszq.com
• 分析师 陈思琪：执业证书编号 S0680524070002，邮箱 chensiqi@gszq.com