20230503-德邦证券-科沃斯-603486.SH-科沃斯_淡季稳健拐点可期_激励计划彰显信心_5页_470kb

科沃斯公司报告总结

关键业绩概况

• 2022年表现： 公司营业总收入1532.5亿元，同比增长171.1%；归母净利润169.8亿元，同比下降155.1%。四季度收入增长强劲，但利润受产品价格调整和费用影响显著下降。2023年一季度收入323.6亿元，同比增长109.0%，但净利润同比下降230.1%。

收入分析

• 品牌差异： 科沃斯品牌2022年收入779.8亿元，同比增长162.1%，受X1系列产品推动，自清洁产品出货量占比达69.4%。添可品牌2022年收入690.9亿元，同比增长347.0%，主要由芙万系列洗地机驱动。
• 市场表现： 海外收入增长快于国内，科沃斯海外同比增长20%，添可增长34%；国内线下渠道收入占比提升，科沃斯和添可分别增长78%和106%。
• 渠道动态： 奥维数据显示，2023年一季度科沃斯线上和线下销额分别下降20%和增长32%，添可线上和线下分别增长11%和48%，洗地机表现优于扫地机。

利润分析

• 毛利率： 2022年毛利率51.61%，同比提升0.21个百分点，主要因智能生活电器收入占比增加；2023年一季度毛利率50.67%，同比提升1.15个百分点。
• 费用率： 2022年四季度销售、管理、研发和财务费用率分别同比提升6.30个百分点、下降0.27个百分点、下降0.61个百分点、下降0.63个百分点；2023年一季度销售费率显著上升，主要由新品推广和促销活动驱动，归母净利率均同比下降。

激励计划

• 公司推出2023-2026年激励计划，设定业绩目标：科沃斯/添可品牌收入和上市公司净利润年均增长率目标分别为复合增长15%-749%，彰显管理层对未来发展信心。

投资建议

• 维持“增持”评级，预计2023-2025年营业收入年均增长168%-197%，归母净利润年均增长192%-170%，当前股价对应PE分别为19x、16x和14x。建议关注公司割草机、商用清洁机器人及新产品布局的推进。

风险提示

• 主要风险包括清洁电器市场渗透率不达预期、原材料及组件价格大幅上涨、汇率波动以及新品拓展进度不及预期。